水泥业有望走出低谷

　　水运港口业步入平稳增长

　　2006年1月份，部分港口的货运吞吐量、集装箱吞吐量的增幅在15％左右，低于2005年秋和2004年的同期增幅，这显示港口业已由快速增长步入平稳增长。而反映航运和港口的各种指数都处于震荡回落。 　　随着航运运力过剩加剧及港口能力过剩渐现；人民币渐进式升值对航运公司的不利；预计油价2006年将在55至65美元／桶之间波动，对航运公司的业绩形成拖累；全球航运公司并购激烈将影响运价等因素显现，导致行业的景气度下行，加之水运港口公司的股改基本完成，股改推动股价的题材也基本结束。 　　因此，将港口行业的投资评级由强于大市调整为中性。调整主要基于两个方面的考虑：一是港口行业本身增长速度放缓，二是因为{TodayHot}大盘上涨，后续空间被压缩的原因。

　　商业关注有长期扩张潜力公司

　　2005年是商业行业业绩增长最好的年份之一，而且2006年一季度因春节的假日因素，是商业行业中百货子行业业绩最好的季度。从商务部监测的春节黄金周社会消费品零售总额增长达15.5%，以及元旦期间上海商业销售良好的情况看，一季度商业板块业绩依然良好。 　　但是考虑到部分公司长期增长性较差，以及目前此板块股价已有了较高的涨幅，再次建议投资者抓住机遇进行优胜劣汰。具体而言，建议长期投资者重点关注行业内拥有长期扩张潜力的百联股份、王府井、友谊股份、东方集团、小商品城、重庆百货、南京中商、武汉中百、鄂武商、豫园商城、苏宁电器和大商股份，逢低寻找合适价位，择机长期持有。

　　石化业看好成品油改革

　　从中石化业务结构看，旗下主力石化公司如上海石化、扬子石化、齐鲁石化是中石化收入的主要来源，原油价格的高涨使得如中原油气和石油大明在整合后对中石化的业绩有明显的增厚作用。从此次中石化旗下因私有化停牌的四家公司看，均是中石化旗下业绩优良的公司。从目前余下的公司看，上海石化和石炼化仍是中石化的主体业务资产，从公司经营考虑，仍有整合的{HotTag}必要，虽然整合方式可能有多种选择，但其价值仍然值得关注。 　　除去中石化对子公司实施整合之外，未来中石化的股改及成品油定价体制改革都是影响石化公司今后走向的重大因素，这两个因素会带来中石化估值的提升。从资产配置的角度考虑，由于旗下子公司的陆续退市，中石化更是石化股配置的稀缺资源。看好成品油改革，此举将带来中石化、上海石化和石炼化业绩的明显提升，而且这一改革可能扭转目前国内炼油行业的被动局面。市场化机制的引入，会对规模效应明显、单位能耗低的炼油厂带来实质性的利好。

　　汽车业产能过剩业绩分化

　　近期汽车销售旺盛和股改预期是汽车股上涨的主要原因。对汽车行业发展前景的看法是：在高油价等因素制约下，汽车销售增速不会太快，行业竞争激烈，产能过剩，产品降价压力仍在，全行业2006年利润不会有显著改观，投资汽车股仍应保持理性。当然2006年汽车企业业绩增长将出现明显分化，一些公司在新产品的拉动下，业绩有望走出低谷，增长可期，如长安汽车、一汽夏利等。可适当战术性介入部分业绩增长较快，含对价预期或估值较低的汽车股。在高油价、产能过剩等负面因素仍存在的情况下，汽车板块仍未到战略性建仓阶段。 　　影响轿车企业业绩的因素很多，其中销量增长率是核心因素。由于2005年销量有较高增长，加上高油价以及成品油价格的可能放开对销量的抑制作用，估计2006年增速可能略有回落。综合考虑全年轿车将有6％左右的降价幅度，行业毛利率仍在下降通道中，估计轿车业2006年的利润顶多与2005年持平，且下跌的可能性仍存在。但各企业业绩明显分化。

　　水泥业有望逐渐走出低谷

　　水泥行业是与宏观经济走向、固定资产投资变动密切相关的行业，宏观经济走向的周期性必然导致水泥行业经济运行的周期性，因此本轮宏观调控政策的出台使得水泥行业的景气度呈回落走势。 　　对本轮水泥行业投资过热的宏观调控，长期来看将有利于促进业内结构调整，从而有利于整个行业的长远发展。但短期看，由于对水泥行业投资的紧缩，以及其它行业宏观调控政策的实施使得对水泥的需求大大减少，从而迫使水泥行业的景气周期呈现回落走势。根据对水泥价格、生产成本及行业整体盈利状况走势的判断，目前基本处于阶段性景气周期的底部区域，且已逐渐接近尾声。今年中期后随着供求关系的逐渐改善及生产成本的小幅下降，水泥行业有望逐渐走出低谷。

　　计算机业新政策影响长远

　　近日召开的全国科学技术大会，标志着国家科技政策发生重大变化。国家对于科技产业的扶持力度将超过以往，而且对于科技产业的扶持将偏重于支持自主创新。国家对科学技术的支持方式也将发生变化，会从过去较多地依靠科研院所转向建设以企业为主体的技术创新体系，科技扶持资源无疑也将向企业倾斜。国家新政策不会在短期内改变上市公司业绩，但影响是长远的。预计较为领先的硬件和软件类上市公司都会得到更多的政府技术扶持资金，包括用友软件、东软股份、华胜天成、亿阳信通、浙大网新、航天信息、清华同方、新大陆、方正科技等。 　　2006年电信软件和系统集成市场将好转，因为电信运营商的投资将恢复性上扬，同时一些2005年的项目被推迟到2006年进行。随着3G牌照发放和网络建设，预计到2007年对相关的电信软件和系统集成需求将更多。因此今年和明年电信软件市场都将保持增长。

　　高速公路业高增长公司是亮点

　　预计2007年GDP增长将再次回到7－8％的水平。而根据对广深高速、宁沪高速所做的案例分析，车流量增长和GDP增长的弹性介于1－2之间，受宏观经济减速影响，预计未来高速公路车流量的整体增速将减缓2－4％。 　　作为一种高效安全的运输方式，高速公路满足了高附加值产品运输的要求，未来随着产业结构的调整，高速公路货运需求仍将持续增加。随着人均可支配收入的增长和城镇化率提高，未来人均公路出行也仍将稳步提高。而随着私人购车成为推动汽车保有量增加的重要动力，油价仅是影响汽车销售和车流量增长的因素之一。从中长期看，高油价并不能改变由于经济增长和人均收入水平增加而带来的车流量增长态势。 　　考虑股改对价，根据盈利预测，主要高速公路公司明年动态市盈率将达到9倍左右。这一估值水平不仅低于香港公路公司2007年动态市盈率水平，也明显低于香港公路公司2001年以来的历史市盈率水平。尽管考虑到道路容量、平行路段建设和道路维修等因素，多家高速公路公司可能会在未来3－4年内面临增长的瓶颈，但高速公路公司仍可以通过持续的资产收购突破这一瓶颈。高增长的公司将是行业的亮点：一类是已完成道路修建，未来车流量仍将保持快速增长的公司，如宁沪高速、楚天高速；另一类是在路网效应等推动下，车流量有超出市场预期可能的公司，如赣粤高速、福建高速。

　　造纸业具较佳成长性

　　目前我国造纸行业步入快速增长期，印刷、包装业平均每年以14％的速度递增，纸品需求也快速增长，现在已经是世界上仅次于美国的第二大纸品消费国，纸业也已成为我国经济发展的一个热门行业。从2005年三季报主营业务收入前10名看，主要集中在晨鸣纸业、华泰股份、G博汇、大亚科技、岳阳纸业、山鹰纸业、G银鸽、美利纸业、恒丰纸业、粤华包等纸业公司上。 　　从各项指标对比看，银鸽投资净资产收益率和税后利润率保持较优位置，而从近四年主营业务收入增长及主营利润率看，尽管华泰纸业、晨鸣纸业等产量和总体利润在总量上大于银鸽，但成长性略逊，银鸽投资连续三年净利润平均保持增长50％以上，而其它公司均没有实现这一纪录，说明银鸽的成长性具有显著优势。通过部分财务指标对比结合历史增长情况，华泰纸业、晨鸣纸业、G银鸽和恒丰纸业等四家公司可作为成长性价值较佳公司，给予中长线关注。

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