水泥行业：在供需弱平衡中寻找超预期

    我们预计2012年水泥行业净新增水泥产能约1.6亿吨，新增需求约1.9亿吨，可以看到，行业处于供需弱平衡。虽然2012年需求增速（9%）有一定程度的下滑，但是在水泥投资也在下滑的情况下，需求增量仍然是略大于供给增量。在此格局之下，我们认为2012年政府对于我国宏观经济下滑的忍耐度是有限的，而投资是政府拉动经济最主要的措施。因此，我们预计一季度末非常有可能重启投资，水泥需求也将随之带动。2012年的水泥行业或将“前低后高”。　　　　2012水泥需求面不必太悲观　　　　在2012年全社会固定资产投资增速下滑已成为市场一致预期的情况下，我们分别对固定资产投资中存在较大不确定性的几项投资（铁路、水利、房地产）进行了分析和预测。在中性假设下，按照2011年水泥产量21亿吨计算，2012年铁路、水利和房地产将拉动2012年水泥消费增长约2个百分点。从总量来看，我们预计2012年固定资产投资增速约为17.5%，2012年全年的水泥产量为22.9亿吨左右，增长率约为9%。我们认为对于2012年水泥需求面不必过分悲观。　　　　投资主线一：寻找供需格局转变超预期的地区　　　　我们试图寻找2012年供求格局超预期的地区，即需求增速回落较少，新增供给较低的地区。综合供给和需求分析，我们认为2012年供需格局较好的区域主要有华中、西南、东北、华南，具体包括湖北、河南、黑龙江、广东、贵州、山东和重庆等地。在此投资主线之下，我们建议关注在我们所看好区域产能占比较大的公司：华新水泥、冀东水泥、亚泰集团、塔牌集团。　　　　投资主线二：寻找具有多盈利点的投资标的　　　　具有完善产业链、多盈利点将是水泥企业未来的发展方向。尤其是在水泥窑协同处置废弃物上，将会是“十二五”期间水泥行业重点发展和推广的内容。一条5000T/D的水泥生产线日处理已烘干污泥能力约300吨，毛利约2.4万元，一年按照310天计算，仅一条5000T/D生产线处置垃圾部分的年毛利大约就有744万元，可以说盈利空间非常大。我们认为，可以寻找具有多个赢利点的投资标的，建议关注：金隅股份、华新水泥、海螺水泥。　　　　投资主线三：寻找在并购重组中具有优势的投资标的　　　　2012年我们认为在需求面存在不确定的情况下，行业的并购重组机会将会更多。作为并购主角，我们认为资金充裕以及具有较强背景的企业将有更多的机会。在此投资主线之下，我们建议关注：海螺水泥、金隅股份、亚泰集团、冀东水泥、天山股份、华新水泥。　　　　给予行业“增持”评级　　　　我们给予行业“增持”评级。逻辑在于：第一，虽然2012年行业需求增速放缓，但是在供给增速同样下降的情况下，我们测算得出行业供需处于弱平衡，需求端不必过分担忧。第二，我们认为明年一季度末非常有可能重启投资，水泥需求也将随之带动。2012年的水泥行业或会“前低后高”。

结算造价信息直辖市结算造价信息广东省结算造价信息