东阳光铝：铝箔产业布局转移受益者

    公司业绩略低于预期。东阳光铝2011年前三季度实现营业收入37.7亿元，同比增长39.22%；实现营业利润4.08亿元，同比增长55.73%；实现归属于母公司股东的净利润2.54亿元，同比增长45.34%，报告期内摊薄EPS为0.31元，净利润增幅略低于预期。　　　　期间费用快速提升，拖累公司业绩。公司三季度经营状况稳定，营业收入同比增长37.60%，在三季度铝现货均价同比上升6.14%的背景下，公司综合毛利率仍达到20.88%，相对上半年提升了0.6个百分点。然而，由于财务成本和员工工资快速上升，公司三季度期间费用增长较快，其中管理费用和财务费用分别同比增长73.03%和65.58%，拖累了公司业绩。但随着公司9亿元公司债的顺利发行，公司的融资成本降低，融资结构得到改善，四季度财务费用将大幅下降。　　　　铝箔产业布局转移受益者，未来铝箔业务值得期待。日本过去一直是全球最大的铝箔生产基地，但鉴于铝箔产业高耗能的特性，近几年日本铝箔龙头纷纷与国内厂商合资建厂，向中国转移产能，而日本地震使得日本能源短缺，更加快了这一进程。公司作为国内铝箔龙头，很早已与日本制箔株式会社、古河斯凯株式会社、东洋铝业等日本铝箔龙头开展了合资合作，与日本铝箔龙头厂商关系密切。随着产业布局转移的推进，公司有望在与日本厂商合作中提升技术水平，获得更广阔的国际市场。　　　　化工业务市场空间巨大，或将成为公司业绩新增长点。公司生产化成箔、腐蚀箔产品的核心工艺是铝箔的腐蚀，因此在生产过程中需要消耗大量高纯盐酸及烧碱；另外，广东地区氯碱化工产品目前配套不足，且产品不方便运输，供求缺口较大。因而公司大力发展氯碱化工将一方面满足公司化成箔和腐蚀箔生产的需要，降低生产成本，另一方面也能够分享广东地区氯碱化工市场的繁荣，为公司带来可观的收入。目前下属子公司乳源东阳光电化厂8万吨双氧水项目已经达产，四季度将为公司带来收益；公司未来还将继续加大化工行业投入，筹建氟化工公司，打造公司新的利润增长点。　　　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为30.75%、34.37%，由于公司期间费用高于预期，因而下调公司2011-2013年EPS至0.45元、0.62元和0.73元，对应动态PE分别为22倍、15倍和13倍；维持短期_推荐，长期_A评级。　　　　风险提示。下游产业发展速度低于预期；合作事宜进展不顺利。

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