钢铁行业：本轮库存去化调整注定短暂

市场问题焦点:我们倾向于将8 月钢价下跌视为行业复苏过程中因供给释放速度过快所引发的一次短期调整。伴随着钢价下跌的是年内钢材库存反规律的2 次上行,短期内去库存的压力抑制了钢铁行业随下游需求复苏而立即展开反弹。本轮库存调整何时展开,何时结束,是短期内市场关注的焦点所在。 　　本轮调整注定短暂:目前库存已达阶段性顶部,去库存已经展开;此次下游需求的复苏更为强劲,流通环节库存消耗速度将快于上半年水平,同时贸易商的合意目标库存水平趋于调升,在需求推动下本轮去库存时段注定短暂,将短于上一轮去库存历时2 个月的消耗时长。 　　判断理论依据:供给的收缩调整与需求的复苏回升共同推动库存自高位回落,但根据历史数据我们发现每次去库存的主导因素并不相同,相对应的库存调整的力度与周期长度也不相同,需求端主导的库存调整幅度明显低于供给端主导类型。 　　判断事实依据:以粗钢旬度数据及钢厂9 月排产计划判断,钢厂的产量调整已然出现,库存的阶段性高点已现。 　　8 月份数据进一步确立下游需求向好的趋势。我们认为政府将合理控制政府投资与私人投资的切换节奏,基建投资在年内将依旧保持高位;8 月好于预期的地产投资数据进一步消除了市场对于政府主导投资逐渐退出后整体投资力度可能回落的担忧,成为钢材需求新的亮点;我们监测的国内外钢材价差再次转正,中国价格优势重现,有望推动钢材净出口额进一步放大,带来超预期的惊喜。 　　风险提示:下游需求可能出现的反季节波动将影响本轮钢材去库存化的速度。

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