海鸥卫浴:公司订单恢复良好,毛利稳步回升

09年前三季度公司实现营业收入8.21亿元,同比下降40%,实现归属母公司股东净利润327万元,同比下降93.06%。前三季度EPS0.014元。好消息是公司的毛利率正逐步回升,前三季度毛利率已回升至16.32%,同比大幅提高1.88个百分点,基本恢复至07年的水平。　　公司地处广东地区,主要产品包括各种高档水龙头零组件、温控阀及浴室配件等,约85%的产品直接出口,内销部分也是给国外客户在中国的厂供货。产品主要销往北美和欧洲,客户包括摩恩、得而达、科勒、汉斯格雅等全球前十大卫浴产品生产商。目前公司已成为多家全球顶级品牌商的重要供应基地和首选供应商,并与客户确立了长期战略合作关系。

受金融危机的影响,公司的订单自08年四季起大幅减少,直至今年5月开始恢复增长。目前订单情况良好,预计全年会有去年八成的订单,明年将恢复07年的订单水平。公司的生产是纯代工模式,即客户提供图纸,公司按要求生产,产品定价是成本+一定的利润边际,客户会替公司吸收部分的成本上涨。在这种模式下公司的毛利率上限会比较固定。因此公司计划提高有高附加值的自主设计产品的比例。　　公司珠海基地包括360万组高档整组龙头和300万组高档浴室配件,产能是番禺基地的3倍。珠海第二期已于去年12月投产,目前在作无铅铜的研发,第三期由于资金的问题暂缓。珠海基地目前的产能利用率很低,在订单充足的前提下公司的产能提升空间很大。但在今年初由于订单锐减的原因公司有大量熟练工离开,新招生产人员需要半年的时间才能达到熟手的水平。

投资评级:我们预测海鸥卫浴09年和10年的EPS分别为0.05元和0.20元。鉴于公司的产能的迅速增长和海外市场的回暖,我们给予公司10年30倍市盈率。公司6个月目标价为5.88元。给予公司短期减持、长期B的评级。　　投资风险:国外市场回暖仍不明朗,公司受海外市场影响极大。公司的主要原材料是铜和锌,铜锌的价格波动较大,公司成本波动的风险。市场竞争激烈的风险。

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