有色金属行业:转换之间,动能渐失

2009 年铜价涨幅141%,但实体经济需求的恢复并不如价格一般强劲。 　　中国需求依旧是主要支撑力量,欧美需求虽已触底但增长缓慢。而显性库存持续上升也显示终端需求恢复缓慢,09 年7 月以来3 大交易所库存持续增加,LME 库存年底突破50 万吨,比7 月时增加90%。 　　我们相信,2010 年中国投资增速将出现下滑,这将在一定程度上拖累铜的消费增速。预计2010 中国的铜消费将增长约10%。而欧美的铜需求在2009 年下滑了15%之后,2010 年将缓慢上升3.7%。在经历了2009 年西方不亮东方亮的市场格局后,2010 年铜消费的天平或渐转向西方。 　　2010 年的流动性收缩或由预期走向现实,我们在年度策略报告《退一步,海阔天空》(09/12/01)中已作较详细的论述。在资金宽裕不再的情况下,金融属性对铜价的影响力将下降,而实际经济供需状况对铜价的影响力则相应得到提升。我们认为,2010 年铜价将更多地受基本面供需指引。 　　2010 年铜延续过剩应是大概率事件。虽难以就2010 年铜消费作精确预估,但若与07 年作比较,我们认为2010 年消费很难显著超越07 年,但其面对的将是自07 年已有及其后形成的供应能力,逻辑上应大于07 年。 　　这种现象在铜市场或者表现得并不典型,但我们认为仍然不能忽视。 　　预期铜价和股票估值均因流动性收缩而受到抑制,最终表现对行业估值水平和股价的压力。2010 年,铜的商品属性和金融属性间的博弈仍将继续。 　　预期铜价将在基本面供需情况好转和投资性需求收缩之间反复,我们倾向于认为,基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响。 　　展望长期,以中国为代表的新兴国家的人口红利和工业化、城市化进程,将继续构成铜消费的长期支撑因素;而供给方面由于矿山供给瓶颈尚未有效突破,铜精矿供应的提升空间有限,以及国际主要供应商具备较强的自律性,相信供应适度紧张仍有望成为常态。

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