福耀玻璃：20%的eps增长预期可以实现

    公司调整股改方案，内容大体如下：    1、流通股股东每持有10股流通股可获得1股对价；2、如果公司2006、2007、2008年度每股收益增长率三年平均低于20%、或者2006年度每股收益增长率低于20%、或者公司2006、2007、2008年度中任一年度的每股收益增长率为负数，则追加10送1股；3、如果在股改实施之日起的第12个月的最后3个交易日内的公司股票平均收盘价格低于6.38元,则追加送股，送股上限为10送1股；4、非流通股股东提议06、07、08年公司分红率不低于50%；    公司主营产品为汽车玻璃和浮法玻璃、05年前三季收入占比分别为70%和30%，随着浮法玻璃的业务规模逐步扩张，汽车玻璃的业务收入占比近年来有所降低。    汽车玻璃国内和国际业务收入比例基本保持{TodayHot}在2:1的比例。公司在国内汽车玻璃市场上保持稳定的市场份额，汽车玻璃出口主要以北美地区为主，05年中期出口收入同比增长52%，出口势头良好而毛利率也基本保持稳定。    相比较竞争对手信义玻璃而言，公司在整体业务规模、对北美地区的出口规模等方面始终保持优势地位，两公司汽车玻璃产品出口的毛利率也大体相当。    近两年受到浮法玻璃产品价格下跌、原材料成本上升及财务费用增加等因素的影响，公司的主营业务收入和净利润的增速同比逐步下滑。05年3季度的毛利率为近4年来的最低水平。由于国内浮法玻璃产能严重过剩、产品价格持续下跌，公司只有通过提升汽车级浮法玻璃生产线的成品率来降低成本、才能实现毛利率的回升。    公司近两年由于资本性支出加大而使得财务费用明显增加，影响到公司的净利润增速。预期此情况在06年开始有所好转。公司的营业费率逐季下降，将对公司兑现净利润增长承诺起到积极作用。    公司05、06、07年动态PE分别为13.18倍、10.75倍和9.08倍，ROE为19%、21%、22%。    维持“谨慎增持”评级。

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