中石化回购，能源股推动中国股改

　　对于中石化来说，回购方案显然是一个明智的选择。如果不回购子公司股份，让四家公司进行股改，根据惯例，中石化作为四家公司的非流通股股东可能不得不向流通股股东支付10送3股的对价，这一成本与现金溢价收购所花的成本相比，从数字上很难判断孰高孰低。因为股改的成本取决{TodayHot}于四家子公司股改后的股价走势，是否填权等。此外，中石化所持子公司的股份由非流通状态变为流通状态，这一流通权本身也很难定价。

　　从长远来看，中石化应该是最终的赢家，这是由我国的经济发展和能源需求，以及能源行业特别是石油石化行业在此背景下的发展前景决定的。中石化自身也表示，此次通过回购整合子公司资源，可以充分发挥协同效应，体现双赢原则。子公司可以融入中石化一体化业务结构，消除与中石化之间存在的关联交易和同业竞争，从而提高整体效率。

　　从会计学的角度来看，回购这四家公司的股份对提高中石化的盈利水平也会有一定贡献。四家公司盈利能力都较强，市盈率也较低。从四家公司的历史市盈率（以2004年的每股盈利为标准计算）来看，扬子石化和齐鲁石化的市盈率均低于中石化（以A股价格计算）。即使以现金回购价计算，扬子石化的历史市盈率仍然大大低于中石化。并且，四家公司的2005年前三季度财报显示，除扬子石化2005年三季度的净利润同比略有下降外，其他三家公司三季度的净利润同比均大幅增加，远高于中石化三季度净利润的增幅。因此，收购其流通股份有助于降低中石化的市盈率，提升股票内在价值。

　　特别值得一提的是中原油气和石油大明，其历史市盈率虽然较高，但它们均以原油开采为主业，受惠于国际原油价格的大幅上涨，盈利能力大增。从原油国际价格的走势来看，在可预见的未来似乎不大可能大幅下跌。在这种情况下，这两家公司未来的盈利前景也较为乐观。 {HotTag}

　　中石化回购上市公司，还将直接推动中国的股权分置改革进入加速阶段，再次突显了能源股对于整个股市发展举足轻重的影响。

　　时至今日，沪深两市上市公司的股改进程虽已过半，但股改最困难的环节尚未涉及，这其中的关键是中石化系公司的股改。中石化作为两市市值最大的“巨无霸”上市企业，拥有复杂的股权结构，是惟一一家同时在上海、香港、纽约、伦敦上市的企业。可以说，中石化系公司股改的成功与否，直接关系到整个股改的成败。

　　如果说2005年年底中石化通过回购股份使在香港上市的镇海炼化退市，标志着中石化系公司股改的号角吹响的话，那么这次回购四家A股子公司股份，则意味着中国股权分置改革攻坚战的打响。

　　在这次的回购方案中，中石化最终以市场预期的上限溢价（对四家公司的平均收购溢价为20%）收购流通股份，反映了中石化希望回购方案获得通过并顺利实施的决心。而众所周知的是，中石化是国家控股的大型上市公司，联系到春节前它刚刚罕见地得到了中央财政100亿元的补贴。此次回购可以看作是政府决策层为了推进中国股改的实质性动作。

　　而且，中石化这次的回购等于向证券市场注入了143亿元的现金，加上回购可能引发的对相关主题的炒作，有利于股票市场行情的延续和纵深发展。而证券界普遍认为，股市行情持续向上是股改成功的一个必要前提。

　　此前中国石油对三家子公司的流通股份进行回购并终止其上市地位，以及这次中石化的如法炮制，开创了中国证券市场的一个先例。这一系列收购是中国证券市场上首次高溢价现金要约收购，并且是以退市为目的的收购，具有创新性。

　　更为重要的是，这一回购将为中国证券市场上刚刚兴起的价值投资理念提供支撑，有利于中国股市的健康发展。

　　股份回购，无论是出于何种目的，其最基本的条件就是，被回购的股份是值得花真金白银去购买的。中石化之所以选择通过回购使子公司退市，而不是选择让四家子公司进行股改，从而向流通股股东支付对价，显然是认为回购更有利可图，或者说四家公司股票的二级市场价格被低估了，尽管这四家公司的股票自去年下半年以来均已大幅上涨，其中石油大明和中原油气还走出了大牛的趋势。