中铝利润下降和铝价上涨构成障碍

    中国铝业股份有限公司<2600.HK>正忙于转型为真正的综合型铝业巨头,但毛利润率下滑,以及被收购对象越来越不情愿,将在短期内阻挠其收购战略.

    中铝公司的氧化铝产量占中国的90%,但过去两年中,中铝及其母公司已经或正在收购十余家铝冶炼企业,可令其铝产能扩大一倍以上.

    但铝价 创出17年高点,以及氧化铝供应增长的预期,可能在2006年放缓其收购步伐.氧化铝是炼铝的原料.中铝的收购目标可能开始发现,走自己的路为更佳选择.

    "中铝以低于重置成本的价格收购铝产能的战略无疑是正确的,"里昂证券(CLSA)的分析师Andrew Driscoll评论说."所有铝厂都清楚行业产能过剩和盈利水平低的问题." 瑞银称,中国铝业希望在未来几年内通过并购{TodayHot}使自己在国内市场中的份额上升至30%.

    市场预计中国铝业将收购山东铝业和兰州铝业的剩余股份.这两支股票周四均触及52周高位.

    苦药在口

    但它将承受一些短痛.DBS唯高达估计中铝2005年的毛利润率约为33.3%,但是氧化铝的利润率为44%,而铝的利润率仅有2.5%.2004年,总体利润率为33.6%,其中氧化铝和铝的分别为44.2%和3.8%.

    自2月7日触顶以来,铝价已经下跌了13%."这将降低该公司在氧化铝部门的投资回报率,"瑞银称.

    中国2005年铝产量增加了20%,至740万吨,主要来自效益差污染重的铝冶炼厂,他们还受到氧化铝价格高企和电价上涨的挤压.

    法国巴黎银行预测,全球氧化铝市场将在2006年从供应短缺转向过剩,去年缺口为97.9万吨,今年预计过剩约53万吨.氧化铝产量预计增长8.7%,至7,298万吨.

    该行称,今年中国的氧化铝产量增幅料将超过铝产量增速,可能分别达到为33%和12.4%.

    一些分析师据此认为,2006年下半年氧化铝价格将下滑,给困难重重的中国铝冶炼厂一个喘息之机,进而降低被同业兼并前景的吸引力.

    "氧化铝供应改善将令他们不愿出售股权,"大和总研的Geoffrey Cheng说道.

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