华新水泥“卖”得值不值

    2006年3月7日，G华新宣布，拟向豪西盟定向增发1.6亿股A股，豪西盟由此成为G华新控股股东。作为发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》以来，签署的第一例《外国投资者战略投资框架协议》，又是第一个龙头水泥企业将被外资控股，所以引起了广泛的关注。据初步计算，豪西盟将为此支付约10亿人民币的代价。     不同的反响    10亿元买来控股华新，华新水泥卖得值不值？    对华新向豪西盟定向增发1.6亿股A股，有人叫好，有人反对，有人不知可否，有人无动于衷……    拍手称快的人说，说G华新为外资战略投资上市公司开了一个好头。此次华新定向增发其发行价格不仅没有在20个交易日的均价基础上打折{TodayHot}，相反还向上溢价，发行价格规定为不低于本次公告日前20个交易日公司A股股票均价(5.07元人民币)的120%，豪西盟显然大度得很，而G华新可募得近10亿元的资金，这对于公司下一步的发展显然十分有利。    持反对意见的人则认为，中国GDP连续多年保持9%以上的年增幅，而股市却持续了5年的熊市，绝大多数上市公司股票价格缩水近半，股票价、值严重分离。此外，对于钢铁、水泥这种周期性非常强的行业，以波峰、波谷时期的业绩为基础进行市盈率定价有失偏颇。2005年，华新水泥毛利率跌至近年来的低点，仅为19.07%，利润总额也因此降至8138万元。但如果熨平产业周期，华新水泥近7年的平均毛利率为28.33%。所以按目前股市和行业状态进行估值，显然不够合理。    日前国金证券的一份研究报告指出，发生在国际上的水泥产业资本并购多以吨水泥产能定价。而目前国内水泥企业与外资企业的几起并购中，定价依据多是净资产评估定价，定价标准与国外差异较大。耐人寻味的是，在国外习惯运用多种因素进行公司估值的外资，已在中国尝到了使用净资产收购的甜头。现在外资更倾向于按照净资产为基准与国内企业谈判。    一件事情，有不同的、甚至是绝然相反的认识并不奇怪，奇怪的是说来道去都是股评专家在议论。发生在水泥业的并购大案，近来倒是少{HotTag}听到实业家们、水泥业内学者们的声音。如何正确评价，笔者自知有些业余而不敢妄加评说，只能把收集到的原始数据拿来，让大家自行评鉴。    豪西盟控股华新，投入是多少？    此次G华新向的定向增发，发行价格规定为不低于本次公告日前20个交易日公司A股股票均价(5.07元人民币)的120%。以此计算：豪西盟出资为：16000×5.07×120%=97344万人民币。    追加以往的定向增发和扩股：1999年的3月，豪西盟通过华新定向增发7700万股B股而成为公司第二大股东的，其发行价为每股0.2609美元，折算为人民币每股2.16元。豪西盟出资：7700×2.16=16632万元人民币。2005年4月29日，豪西盟通过大宗交易的方式购买了华新水泥B股876.13万股，当日华新B股的收盘价为每股0.338美元。按1美元兑换人民币8.2144计算，折人民币2.78元。豪西豪出资：876.13×2.78=2433万元人民币。豪西盟三次总投入为116409万元人民币。    11多亿人民币，按我国目前建设新型干法生产线吨能力投资280元计算，可以建设两条日产5000吨熟料的水泥生产线，即400万吨的生产能力（不足华新生产能力的1/6）。    豪西盟如若控股华新，所得是多少？    据湖北省发改委的调研报告，华新集团生产能力2500万吨，按定向增发后豪西盟控股50.3%计算，得到的是：净得1257.5万吨生产能力（按控股50.3%计算），投资成本为92.6元/吨，仅为我们建设新型干法生产线成本的三分之一。由于已经实现了控股，实际上是得到了华新2500万吨的生产能力和60～70亿固定资产的使用、控制权。此外，无偿得到华新集团的品牌、专有技术等所有无型资产，无偿取得华新水泥的营销网络和市场的支配地位。    华新集团付出的代价和所得是什么？    华新集团所付出的代价是失去了控股权，豪西盟的所得就是华新的所失，具有“中国水泥工业摇篮”美誉的百年华新今后的命运将掌握在豪西盟的手中。无疑，在技术、管理和资金等各方面，华新都有将得到豪西盟更大的支持，因为豪西盟是他的控股股东。当下华新最实惠的所得是募得近10亿元的资金，可用于进一步的扩张。但这种扩张已不同于以前华新的扩张，而是变成了跨国公司豪西盟的扩张。    看来，华新的所得并非是豪西盟的所失。    一些跨国公司认为，现在是收购中国企业的最好时机，收购价格正像中国的劳动力一样，比欧美低得太多；可以利用中国企业原有的销售网络、原材料和能源供给渠道以及品牌，再加上外商的资本和技术就可以逐步实现垄断中国市场的目标。华新水泥以10亿元的代价让外资控股是一宗什么样的买卖，还是大众来讨论、公断吧。

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