Jeremy Goldwyn：铜价和铝价影响因素分析

    基本面，包括供应方和需求方以及未来供应平衡的预测，我们来看一下基本面未来的平衡。我还会来试图讲讲技术面、看一些图表。我会讲一下资金情况，以及在我们市场上存在的风险。比如说替代产品、需求等等。还有违约一些问题，最后做一个总结。 

　　先来看全球经济的基本面，这方面有很多经济学家做过深入的研究，我们也听到他们的观点。但是总的来说全球经济现在的情况不错，当然最近人们对于通货膨胀和利率走高有所担心。其实利率走高的环境可能会到来，这正是因为增长过速而所需要，所以我觉得全球经济总体前景是不错的，但是也存在全球经济前景当中的风险，比如说我刚才讲到通货膨胀。还有成本飞涨，包括我们今天谈的商品价格飞涨。当然还有一个问题也是大家都不希望变成现实的就{TodayHot}是恐怖主义规模分子的大规模袭击，还有信用积压等等。

 　　谈到具体的国家中国，我们当然对中国长期经济走势和增长非常有信心。因此像对铜和铝这样大宗商品的需求是强劲的。还有其他因素比如说中国计划兴建50个现代机场和100公里以上的新道路。还有有人谈到中国在可预见的未来每隔两年会出现大规模的新兴城市。这些规模的需求是强劲，在今后一些年份中国的经济增长会逐渐脱离基础设施投资驱动转为国内需求驱动。以逐渐解决中国国内储蓄量过高的问题，在今后2-3年、3-4年里最大的影响因素还是储蓄投资。而不光是出口，比如说美国和欧洲市场从中国进口。再看看美国GDP的数字反映美国国内经济非常的良好，消费者支出继续增长。每年达到8.4%，这些对于铜和铝的需求是非常利好的消息，我们再来更加详细的看看。先看供应方面，这里一些元素刚才 John Kemp也已经提到，看到存在着无穷尽的问题。特别是在铜这个行业，过去一两年存在很多劳工方面的争议，其中一些问题和争端会继续下去。工会的劳工认为这是一辈子最好的一个机会来重新谈判劳动协议。 

　　人们对于今后一段时间加拿大等各地的劳工争议表示担心，所有这些都可能会导致供应方面的中断。特别是在铝这个行业，好在铝的炼厂特别是中国炼厂的兴建，中国国内生产铝产量的增加可能会使得中国对国际市场以及进口市场依赖性减少，我们还听到人们说一个更大、可能更持久的问题。就是持续性的开矿、勘探、和工程等方面5-10年持续的投入不足。这个问题在最近也得到很好的体现BHP说他们预计熟练工人和采矿设备的短缺在今后两三年会继续存在，一些重大的工程制造厂，像美国凯德皮特公司说他们今后两年没有大量的产量增加。特别是一些大企业的投入不足，这也导致最近勘探出来的项目是小公司发现的，目前还没有迹象表明有可能会在近期内，基础金属会有重大新的矿场发现。{HotTag}谈到供需的平衡，供需的平衡在过去一段几个月，几周、乃至几年变化还是非常大，每年初的时候人们都会认为存在不足，而到年底会产生过剩。到今年分析家们又提出同样的说，国际铜研究协会说，光是1、2月份铜的短缺就达到17万，但是我们对这个数字是表示怀疑的。可能要卡看他这个数据怎么样来，这个数据来源会受到这一方面的意见影响。最近报告当中分析师预计今年的产出会减少50万吨。但是需求方面的平衡我觉得很多分析师的观点，可能介于轻微过剩和不足之间。大概是2、30万吨之间，每年大概有这样一个差额。所以倒也没有人估计在今后几年会出现大量的过剩。 

　　这也是因为现在库存非常的不足，几乎是没有什么可见的库存。铝的情况稍微有所不同，但是大多数的分析师认为会有不足，这使得现有的库存迅速的减少。铝的库存和全球的炼铝的库存被认为是低于300万吨，这是2004年9月份以来全球库存达到最低点。而且一直下滑，每年库存大概减少13%。我们认为这个行业特别是是铜供需的平和，我们观点是和刚才 John Kemp说的不一样，我们考虑的是这个周期到什么时候会结束，他取决于什么因素。我觉得取决于供应方，而不是需求方。在此前当中我们看到高价格导致市场的反映，导致供应的增加。 

　　下面我们来谈一谈资金流和资金产生的影响。这一点也是刚才发言人提到的。我们认为对于资金要进行分类，这一点非常重要。我们把资金分成三大类。一个是CTA和追逐趋势的资金，我们认为在金属这一块资金大概占到400亿，还有非常活跃的银行和机构的自由柜台和对冲基金等等。这一部分资金大概有150亿投入金属交易市场上。还有被动的交易方和指数资金这部分资金大概有800-1200亿美元左右，这有20%被投入金属基础上，其中又以铜和铝占有量非常大。我们完全同意他们对于价格的走势非常大，因为我们认为金属市场还是相对规模不大的。我们也看到指数基金的影响非常大，也是油价走高背后的一个因素。使得我们在这个基本金属价格说有一个平稳的趋势，这一点可能会持续下去。人们会经常存在一个误解，特别是对于指数基金的误解。认为他们不只是会推动价格上升，我们觉得这是一种误解，在最近我们看到例子。这种资金他既能够推动价格走高，也能够压低价格。也就是说资金也可能从商品类的市场流出或者流入。现在我们问的问题流入的资金是否会逗留这个市场，很多分析者认为金属是一种新的资产类别因此这些资金会长期购买资产。但是其他人认为这只是昙花一现的现象。我们的观点是，我们看到很多的互助基金和养老基金已经接受认为商品应该在他们持仓当中占3%，但是他们更多的投资是更加传统的债券和股票的投资。这是有道理的。但是显然这些资金不会完全的投入商品上，只要商品的价格下滑其中很多这样的投资者，因为他们做商品的投资本来就是新进的资金，而且他们可能会撤出或者并且不在持有这些大宗商品。 

　　我们和 John Kemp的观点有不一样的是：其实在我们这个市场上要找到证据一点也不难，我刚才说到这取决于你到哪里去找这些数据。最关键的是我们并不认为存在大规模的替代现象，无论是铜还是铝不存在替代现象。我们并不觉得会存在着需求的瓦解，谈到替代铜这个行业确实比如说在用于水管等等是采用塑料这样的材料，而受到替代材料的影响。但是很多铜和铝的用户他们其实在选择材料方面没有太多的选择。而且铝就是一个替代产品，另外一个是塑料。我们知道塑料要从石油生产出来，石油现在的价格也很高。 

　　但是材料替代不是一种简单的事情，不仅仅是把铜换成铝或者换成塑料，你必须对这个产品进行的重新的改造而有一些的产品可能不适应与这些周期的产品。 

　　我们认为首先我们要做好这个准备，就是市场可能有好有坏。我刚才看到了一篇报到说在铝的期货历史说，10次价格飞涨，其中有8次都是发生在过去的两个月当中。再来看铝期货历史上出现了十大价格暴跌的交易日，在过去大概过去半年当中只有发生过一次。这意味着我们看到了更多的飞涨也看到更多的暴跌。如果我们今后几年重新回过头来看看铜和铝的价格，比如说今天的铜是每吨8千，而铝是4千。过几年我们看到这个价格是非常高，但是在今后这个价格是非常便宜的。 

材料预算价