铝行业4家龙头公司评级一览(1)

     日前，中国铝业和山东铝业相继下调氧化铝出厂价格，氧化铝价格下调无疑降低了电解铝企业的生产成本。但是在电解铝过剩产能重新不断释放的情况下，电解铝企业受益程度不会太大。我们认为铝产业利润将向铝土矿和深加工两端转移。

　　氧化铝调价：上下游企业机会不一

　　8月7日，山东铝业（600205）公告称公司主导产品氧化铝价格将下调整13.27%，受此影响，山东铝业股价下跌7.43%，其母公司中国铝业（2600.HK）已于8月4日宣布氧化铝出厂价格下降。氧化铝价格的下降将会拉大电解铝与氧化铝的价格差异，为电解铝企业输送利润。但是由于氧化铝和电解铝的产能扩张均很迅速，电解铝企业受益也将延续不了很长时间。铝行业的产业链为铝土矿－氧化铝－电解铝－铝材深加工，我们认为，铝产业利润将向铝土矿和深加工两端转移，而氧化铝和电解铝将因产能扩张大于市场需求而利润递减。

　　铝土矿面临重估

　　据统计，我国铝土矿资源较缺乏，现有铝土矿保有储量为5.3亿吨，仅占世界储量的2.3％，矿石保障程度不过十几年。中铝董事长兼CEO肖亚庆曾表示，截至目前，中铝保有的铝土矿资源约占全国铝土矿资源总量的20%。如{TodayHot}果按未来几年中铝将要达到的氧化铝规模计算,现有铝土矿资源的整体保障年限不足18年，大大低于国外氧化铝企业遵循的安全供矿50年以上的标准。加速投产的氧化铝产能将加大铝土矿的需求。因此，铝产业链的瓶颈将从氧化铝向铝土矿转移，铝土矿价格面临重估，将大幅度上涨。正因为此，国家发改委七措施加强电解铝调控的措施之一就是鼓励使用国外铝土矿资源，统筹规划国外重大氧化铝资源的开发利用，力争10年内使我国企业开发的国外氧化铝资源量达到国内需求量的50%。继续按照有关政策界限和市场准入条件进行清理认定，拓宽氧化铝一般贸易进口渠道。中铝股份和G中色两家公司组成中方联合体共同承担的中奥鲁昆铝土矿储量达5亿吨，年产氧化铝200万吨以上，正是借用了澳大利亚丰富的铝土矿资源。上市公司中，目前G云铝控股的文山铝业目前拥有的探矿权已经超过10个，意味着未来云铝股份控制的铝土矿资源将不断增长，投资者不防关注。

　　氧化铝价格还将下降

　　虽然中铝及子公司山东铝业均将氧化铝出厂价由5650元/吨下降到4900元/吨，而目前的港口交贷4450元/吨，进一步下降的可能性仍然存在。短期来看，氧化铝的价格走势主要取决于铝价走势，主要原因在于氧化铝和电解铝相对供求关系的变动决定了氧化铝价格和铝价一般同涨同跌。铝价上涨不是成本推动的，而是需求拉动的。目前铝的需求非常强劲，这是未来促进铝价上涨的根本动力。由于需求强劲和未来铝土矿的瓶颈作用，铝价短期内还会上涨，氧化铝价格和铝价将维持一个稳定的比价关系，氧化铝价格未来走势也不会继续下跌。

　　但从中长期来看，随着产能的加速释放，氧化铝的价格不可避免地继续走跌。国家统计局数据显示，今年上半年，我国生产氧化铝595万吨，同比增长53.9%。这虽然有利于缓解电解铝原料不足的问题，但未来几年我国氧化铝由短缺走向过剩。目前，国内在建和拟建氧化铝项目29个，总规模达到2948万吨/年，其中已经开工项目25个，一期建设规模1803万吨/年。在未来2-3年之内，全国新建氧化铝生产能力将超过1800万吨/年，加上已经有的1000万吨/年产能，中国氧化铝年生产能力将很快接近并突破3000万吨。按照氧化铝与电解铝1.95：1的关系，届时氧化铝的产能将超过多数业内人士对我国电解铝需求的预测。

　　从全球范围看，氧化铝也正由短缺走向过剩。根据商务部{HotTag}预测，2006年世界氧化铝消费量将达到6567万吨，而氧化铝生产量为6607万吨，过剩40万吨。同时，随着氧化铝产能在2007年以后迅速扩张，全球氧化铝将进入过剩周期。所以，我们降低以生产氧化铝为产山东铝业评级，但由存在股改预期或回购，建议暂时持有。

　　电解铝企业好景难长

　　氧化铝价格下降，对电解铝企业来说是一个利好，这从很大程度上利益于去年以来的限产计划，2005年12月1日，23家电解铝生产企业聚集北京。这个名为“部分骨干电解铝企业座谈会”的会议显得极不一般。23家电解铝企业在这次会议上歃血为盟：在国际氧化铝价格过高情况下主动减产10%，并根据市场情况做好进一步减产的准备。实际上这一限产一定程度上缓解了氧化铝价格上涨幅度。但随着氧化铝价格走跌及电解铝锭的价格上升，限产已经不存在，产能也逐步释放出来，数据显示，2005年末，内地电解铝产能为1070万吨，但当年电解铝产量仅为781万吨，产能平均利用率在75%左右。

    在利润的驱使下今年上半年以来电解铝业建设高潮再起，企业大肆扩张兴建电解铝生产线，使目前在建的电解铝产能相当于现有产能的一半。国家发改委近期也出台了七措施来限制电解铝产能的盲目扩张，主要措施有严格执行电解铝建设项目35%及以上资本金比例的规定。根据国家宏观调控、产业政策和信贷原则要求，由金融机构合理配置信贷资金。对于不符合国家产业政策和市场准入条件，工艺落后、属于禁止类目录或明令淘汰的企业，不得提供任何形式的授信支持，有效防范金融风险。严格执行环保标准，淘汰落后的电解铝生产能力。由国家环保总局定期公布环保不达标电解铝企业名单，限期进行治理。从严控制电解铝出口，继续对电解铝产品出口执行取消退税政策，严格禁止氧化铝加工贸易。 但是由于存在中央限制而地方支持的现象，这一政策的效力将不明显，产能扩张不可避免。

　　从短线来看，可以关注的电解铝上市公司有：焦作万方（000612）、G关铝（000831）、G包铝（600472）和G云铝（000807）。

　　关注一体化企业

　　生产电解铝的成本最主要的是两大块儿———电价和氧化铝，它们分别占到成本的50%和35%左右。不少企业沿这两个方向走上了一体化道路。中铝在进一步加强氧化铝的垄断地位的同时，向电解铝产业挻进，先后将G包头（600472）、兰州铝业（600296）、焦作万方（000612）等大型电解铝企业纳入囊中，并且与G关铝（000831）也建立了密切的合作关系。中铝的铝土矿资原也在国内首出一指，一体化后利润将大增。特别是中铝系的上市公司可以享受到氧化铝的内供价格，业绩将有一定的保障。而不在中铝系的G云铝也正走出一条一体化道路。收购文山铝业后，介入了氧化铝行业并拥有一定量的铝土矿，从铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工的产业链将得以延伸和完善。

　　另外一条道路就是向电力——铝业一体化。G神火（000933）借电力成本低而挺进电解铝行业，目前电解铝行业整体电价为0.35元/度，而神火的发电成本仅为0.33元/度，未来还会进一步降到0.3元/度，在电解铝行业中具有10%以上的电价成本优势。发电企业G漳电（000767）也能以低廉的价格购入煤炭，发电成本也有一定的优势。在其合资子公司华泽铝电已有28万吨电解铝产能的基础上，G漳电还在进行河津2台30万KW发电机组配套建设及20万吨电解铝项目的可行性研究。G桂冠（600236）也以电力优势介入氧化铝行业，斥巨资投入广西百色银海铝业公司。综合来看，在氧化铝价格下降后，电解铝企业将面临机会，但是由于产能扩张太快，中线投资价值并不大，投资者可关注铝产业一体化的企业。

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