铜铝仍将上行

   上周有色金属市场再次剧烈动荡，市场预期一度紊乱。笔者认为，全球经济形势短期内不会有太大变化，经济的适当放缓将促使金属市场最终都回到供需面上，期铜的劳资谈判及期铝的供给短缺，都是近期内支撑市场的重要因素，下周预期期铜期铝仍将强劲走高。

 　上周二，美国公布最新数据8月房屋开工率下降6.0%，年率为166.5万户，是2003年4月以来的最低水平。同时，当月PPI上升0.1%，核心PPI下跌0.4%。经济增长的放缓及温和的通胀数据使美联储维持基准利率不变。笔{TodayHot}者认为经济放缓与温和的通胀数据相结合对商品市场长期来讲是有利的，因为如果通胀压力确实被明显的抑制后，经济增长的持续放缓可能使美联储开始调低利率，从而促进经济增长再度增速。另外IMF最新公布了全球经济展望，将2006年全球经济增长率由4.8%调高至5.1%，而2007年增长率保持4.7%不变。稳定的均衡的全球经济增长态势仍然是商品市场最稳固的基础，而决定铜价走势的关键仍然是供需。

　　铜市酝酿强劲上扬

　　BHP Billiton旗下的Spence铜矿将于下周二开始进行劳资谈判，罢工暂定26日。虽然此次罢工与否未定，并且即使罢工也预期很快结束，但重要的是对市场心理刺激。历次罢工的影响都不在于产量的真正损失而是市场对供给中断的恐慌给铜价的支撑。单就智利国有铜业公司Codelco来讲，其旗下劳资合同十月将到期的铜矿总产能达到60万吨，而十二月将到期的铜矿及冶炼{HotTag}厂总产能为156万吨。铜精矿的供给仍然存在很大的缺口，Escondida铜矿与中国一家冶炼厂达成的最新TC/RC为73（美元/吨）/7.3（美分/磅），急剧下跌的TC/RC费用突显了铜精铜供给的紧张。所以2006年第四季度供需矛盾仍是期铜的强劲支撑，每一次的罢工与劳资谈判都可能引领期铜冲高。

　　从市场表象回到背后的结构来看，LME现货对三月期升贴水自八月末以来一直持续在低位，甚至创下现货对三月期升水为7美元的纪录。而在最近一周升水从11美元回升到42美元，现货升水高企是市场紧张的直接体现。另外关注CFTC最新持仓数据，空头再度大举进入，基金空头持仓增加7937手，而多头持仓只小幅增加1289手，多空力量再度拉大。关于此，笔者并不认为基金做空是铜价将下滑的标志。因为投机净空头在八月末曾创记录的达到11180手，然而铜价却丝毫未受影响，反而在九月初新一波投机资金的带动下再次挑战8000美元/吨关口。尽管多空力量悬殊，但是相比于前一期空头减持6000手，净空为4394手，我们更愿意看到持仓的大幅增加。因为这是市场人气的体现，多空双方展开较量的时候才是期铜显现其真正能量的时刻。

　　国内方面，上海交易所库存在需求的拉动下连续下降，本周再度下降了1925吨，目前国内库存水平与五月中旬时的低位持平。旺盛的节前备库消费买盘强劲支撑了国内铜价，主要表现在两个方面：一方面现货升水相对于前期保持在高位，卖家表现一定的惜售心理，而买家表现积极开始逢低买入备货---上个交易日升水350元；另一方面，市场反向结构日益显著，近月合约的隔月价差不断加大，并在近期保持在高位。反映了国内供给偏紧对近月合约的拉动作用。沪伦比值在需求的拉动下已经恢复到接近进口盈亏平衡的水平，预期下周临近国庆的最后几天消费买盘会更加旺盛。

　　铝市持续上涨可期

　　最近国内投资者的目光大多集中到了铝的现货市场上。现货市场的紧张导致铝现货价格的高启，进而对铝期货价格形成了巨大的支撑力量。而现货市场的紧张状况是否能够持续也成为判断后市价格走势的重要的指示。

　　造成近期现货市场紧张的最主要因素是国内旺盛的铝制品消费，以及原铝及铝加工品出口的大幅增加。由于短期内国内经济增长状况不会有大的变化，所以国内铝制品消费在短期内具有一定程度的刚性，预计国内铝制品旺盛的消费将会持续，进而带动原铝订单数量的增加。在原铝和铝加工品出口方面，影响铝加工品出口的最大的不确定因素———铝出口退税削减额度已经决定。铝加工品的出口削减幅度较小，不足以对铝加工品出口增加的趋势造成太大影响。反而可能在短期内促进铝加工品企业增加原铝的订单。至于原铝的出口，因为根据现在的国内和国际的价格计算，原铝出口将会产生亏损，这会对原铝出口产生巨大的抑制，但由于存在大量已经签订的出口合同，原铝近期的出口变动不会太大。这样看来，导致现货紧张的因素仍旧存在。而原铝产量近期变动幅度不大。预计铝现货市场紧张的局面很有可能将会继续。

　　另外，现在铝生产商拥有巨大的保值空头头寸。由于现货市场紧张的利多和出口退税大幅削减的利空消失，这些生产商套保头寸平仓压力很大。而近期合约之间的高价差产生了较大的移仓成本。这也导致了保值头寸移仓操作比较困难，预计生产商保值头寸将会陆续平仓。这在相当程度上会有利于铝价格的上涨。

　　国际上，根据WBMS最新公布的数据，1－7月世界铝市场缺口由1－6月的8.7万吨大幅扩大至29.6万吨。另外LME的铝库存也处于持续的下降之中。综合国际国内市场情况，铝价格继续走高的可能性更大。

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