物价上涨何时休？

　　自2009年11月以来，物价轮番上涨。尤其是在百姓普遍关注的燃油价、气价、电价、房价和食品等领域，人们切实地感受到物价上涨给生活带来的较大影响。3，4月份的CPI涨幅分别高达5.4%和5.3%，3月份的通胀数字更是创造了2008年8月以来的32个月新高。

　　为此近期中央政府紧缩政策频出，但是结果都收效甚微，那么此轮轮番上涨的物价，什么时候才是尽头呢?

　　我们先来看看引发3，4月通胀高企的原因，这其中重要的因素就是外部经济环境的不稳定性让决策者从保增长的角度，对货币和信贷政策的紧缩力度、节奏产生了变化。一二月份严格的紧缩政策基调事实上在3月之后没有得到延续，出现了货币供应宽松的迹象，加之外部因素的影响，导致了总需求持续保持在高位、通胀水平持续高攀的现象。

　　而且可以预测的是，国内外的形势将进一步推动未来的价格上涨，为什么这么说呢?

　　从国内来看，首先中国的农田水利基础设施建设明显滞后，面对近年来频繁出现的极端气候局面，一旦近期出现各类旱涝灾害，食品的供应必然受到极大的影响，价格很难保持稳定。加之近期蔬菜价格的大幅下滑将会导致后期减产，更为下半年的通胀增加不确定性因素

　　其次，继去年全国31个省市平均上调社会最低工资24%之后，今年一季度，共有13个省市区再次上调了社会最低工资，平均涨幅20.6%。劳动力成本的上涨加之近期和未来全国大面积的电价调整无疑将推动未来各类产品价格的上涨。

　　而从国际形势来看，虽然前期贵金属和石油价格有所回落，全球性的主要经济体经济恢复增长将驱动大宗商品价格持续走高，尤其是发达国家经济增长将促进对石油的需求扩大。

　　另外，日本的核泄露事件会改变各国对于可替代性能源发展的思路，从而加强对传统能源的依赖，加之非洲和中东产油区局势不稳定，石油价格未来存在大幅上涨的可能。尤其是国际原油价格上涨对于CPI的推动作用具有滞后效应，未来将逐渐有所显现，成为接替粮食价格，推动CPI维持在高位的助动力之一。

　　由于各类因素影响，去年5、6月份CPI基数较低，这样即便是在夏粮收获以后，通胀水平也很难得到明显回落。5%左右的通货膨胀水平将会延续到三季度。

　　既然未来通货膨胀还将持续高涨，而房价居高不下早已超越了经济问题的层面，演变成为“影响全局”的社会和政治问题，那么政府为何在宏观调控政策上一步三回头呢?其中主要的原因就是决策层担心政策紧缩将导致经济增长放缓，而实际上，这样的担心是没有必要的。

　　这是因为从整体宏观经济来看，短期内经济依然会延续强劲走势。3月份，用来预测阶段性经济走势的中国制造业采购经理指数(PMI)，在连续3个月回落后重新回升，达到53.4%，4月份PMI指数稍有回落也达到了52.9%，显示未来经济仍处于较快增长的通道。

　　在出口方面。在经历了2月份增幅大幅回落之后，3,4月份同比增长重新回到了30%左右，即便扣除价格因素，实际出口增长也依然坚挺。

　　日本的地震和海啸，以及后续的核泄漏事件虽然会在短期内降低日本对于中国产品的需求，但是当日本开始重建工程后，对原材料和建筑相关商品的需求将会拉动中国对日出口的大幅增长。且欧美发达国家经济恢复增长势头明显，也将在未来拉动中国的出口增长。

　　另一方面，2011年1000万套保障房的计划如果能得到切实执行，加之2011年是“十二五”开始的第一年，各地区的投资冲动较强，今年投资增长将会持续在较高水平

　　这样各项经济指标表明，决策者的担心是没有必要的，宏观政策的重点应当进一步放在防通胀上升和资产泡沫上来。

　　到底政策还有多少紧缩空间呢?首先，以保障经济增长10%，CPI增长控制在4%来计算，理论上全年M2即流通中的现金，支票存款，储蓄存款以及政府债券的增长率保持在14%就可以了，比目前的16%的增速还要低两个百分点，因此货币政策还有继续收缩流动性的空间。

　　当然，由于宏观政策的调整频率将更加会受到短期经济波动的影响，6月之前将是政策观察期，在此期间货币政策将更加集中于通过公开市场操作和继续提高存款准备金率等一系列手段来加强流动性收缩。并将进一步加快人民币汇率对一揽子货币的升值来部分缓解国际市场商品价格上涨对中国通胀的输入性影响。

　　其次，虽然自去年10月以来，央行已经累计加息一个百分点，但是存款利率仍远低于通货膨胀率，为未来留有1%左右的加息空间，同时面对世界性的通胀局面，欧美发达国家加息的可能性正在逐步增大，一旦实施也将缓解中国单方面加息引入热钱的压力。

　　尤其是随着存款准备金率屡创新高，社会综合融资渠道日益呈多样化发展，面对这样的局面央行将对流动性监控目标转向社会融资总量，反映出来未来将逐步降低数量型工具的使用，转向以利息为代表的价格型工具。

　　因此我们预计在经济增长稳定的情况下，利率调整的力度还会进一步加大，一年期存款利率在年底将达到3.75%到4%左右。从5月至10月居民消费价格指数都将维持在5%左右，之后会略有缓和，全年将必然超过4%的调控目标，至少达到4.5%。本轮通胀局面将一直延续到2012年，最快有望于12年第二季度结束。

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