电解铝产能过剩日趋严重

电解铝行业长期处于产能过剩的困境难以改变，新出台的行业规范长远来看有利于产业升级和产能有序扩张，但是总产能并不能得到遏制。此外，中国经济长周期下行，就算出台新一轮刺激，那么效果只能维持一个季度。经济结构和增长方式不改变，需求放缓大趋势难改。

7月中旬，LME铝价经过短暂的反弹之后重归跌势，国内铝价跟涨乏力，基本上没能摆脱低位区间震荡的走势。在铝行业持续陷入低迷之际，行业政策不断出台，从铝行业规范文件，到新一轮淘汰落后产能，但都没能在短期改变这种行业困局。反而利空因素不断发酵，包括减产并没能抑制电解铝产出的增长，而直购电政策重启和地方政府对炼厂的新一轮政策优惠进一步降低企业的生产成本，而需求没能跟上产出扩张的步伐，国内外库存高企，再加上海外大宗商品监管加强，铝价下探趋势还将延续。另外，行业新规有利于引导产业升级，但是产能扩张不会停止，只不过是从无序扩张变为有序扩张。

从宏观层面来看，在投资边际效益递减，地方债务高企，地产泡沫和产能过剩等一系列制约因素下，中国经济长远来看，增速放缓依旧是大趋势。唯一不确定的是房地产市场在高层定调的悄然变化，从“坚持房地产调控不动摇”变为“积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展”，地产政策的变动是铝价唯一的变数。

铝企减产：雷声大雨点小

在国内方面，铝锭社会库存持续走低，而上期所铝显性库存也延续下滑势头。数据显示，截止7月19日，上期所铝库存较前一周下滑1.33%至377658吨，较上月同期下滑9.7%，而较去年同期则大幅增长20.6%，暗示尽管冶炼厂惜售，减产甚至推迟发货，且经过长达半年的去仓库，但是国内铝库存依旧偏高。在下半年电价下调，铝冶炼厂产能重启的风险下，国内铝库存可能重归高位，对铝价形成沉重的压力。

前期因为减产、收储和季节性消费旺季等因素，导致国内铝不管是显性库存(上期所库存)还是隐性库存(社会库存)都出现同步的下滑。数据显示，截至7月17日，上海、无锡、杭州和南海四地铝社会库存下降至80.3万吨，这已经是连续第14周下滑，而4月份年内最高纪录超过131万吨，暗示5月和6月份去库存相对顺利。

然而，6月份国内电解铝产量出现明显的回升，但是库存短期并没有受到提振。原因在于，库存回升的时间阶段可能推迟。一方面，新疆地区运输扯皮有限，再加上这时候是新疆水果等农产品出疆的时候，这导致新疆铝发货到华东和华南数量下降;另一方面，越来越多的铝加工企业就近在冶炼厂附近建厂，导致对铝水的消耗增多，冶炼厂也就地消化产出。

国际社会铝减产动作不见效

2012年上半年，全球铝业纷纷宣布减产，但是减产效果并不明显。一方面，海湾地区凭借资源优势，逆势扩张产能。这表现在迪拜铝业有限公司与酋长国铝业公司最近合并成阿联酋环球铝业集团，资产总值150亿美元，成为世界第五大铝业公司。另一方面，中国减产规模不及新增产能投产的规模，且减产实施起来并不彻底。

国际铝业协会公布的数据显示，全球6月原铝产量较5月份环比增加0.7万吨至393.5万吨，但是较去年同期则增加17.1万吨，增幅为4.5%。此外，IAI数据还显示，6月份全球原铝日均产量范围从5月份的12.67万吨升至13.12万吨。全球6月份原铝产量唯独中国产量实现了环比增长，从176.6万吨升至184.3万吨。

而企业财报显示，二季度力拓、必拓和海德鲁铝产量都实现了同比增长。尽管发生过山体滑坡，出现过机器故障，加之潮湿的天气，力拓今年上半年铝产量上涨了7%，其中二季度产量达到90.1万吨。二季度必拓铝产量则较去年同期增长25%，达到31万吨，主要得益于其在南非的Hilside铝厂的增产。总体上来看，海湾地区铝厂扩张比较迅速，下半年新增产能投产压力较大，尽管美铝和俄铝减产都不改全球铝产能扩张的趋势。

中国铝复产可能性增大

5月份以来，中国铝冶炼厂包括最大的铝企中铝都纷纷宣布减产，通过新闻稿统计宣布减产的产能累计达到150万吨。近日中国有色金属工业协会组织了国内15家骨干电解铝企业进行座谈会，初步达成联合减产100万吨电解铝的计划，中国铝业，云南铝业，鑫恒以及中孚陆续初发公告，宣布暂时关停电解铝产能约70万吨，但是实际执行就变样了。

从6月份产量来看，减产雷声大雨点小。国家统计局数据显示，6月份中国电解铝产量较去年增长6.11%，较5月份环比增长4.4%，从而推断出6月份实际并没有减产，或者说新增产能投产，并盖过了原来150万吨减产的规模。而按照上半年月均产量，那么全年电解铝产量有望达到2112万吨，较去年同期7%。

6月份明确复产的企业主要是广西百色银海铝业有限公司，该企业电解铝总产能45万吨，前期受亏损不断加剧的影响，截止到2013年2月份关停15万吨产能。近期受水价价格下降等因素的影响，近期关停产能将全部复产。数据显示，该公司2012年全年电解铝产量36万~37万吨。

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