塔牌集团：营收向好 盈利走弱

营收向好，盈利走弱：公司公布半年报显示，2013年上半年实现营业收入15.78亿元，同比增长3.6%，归属上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降8.60%。水泥销量的增长显示下游需求好于去年同期，但由于水泥售价同比降幅过高，公司净利润增速明显弱于营业收入增速。

 

预计水泥业务下半年优于上半年：第一，广东省生产线投产速度放缓，2013年落后产能淘汰加速，对该地区水泥供给状况持中性偏乐观的态度；第二，进入2013年下半年以来，广东地区水泥价格持续走高，有助于水泥企业盈利恢复。

 

混凝土与管桩业务持续改善，有望贡献公司盈利：公司上半年混凝土与管桩业务营业收入同比增长18.69%、301.92%,毛利率提升，预计全年混凝土业务可实现盈利，管桩业务营收及毛利继续提升。我们期待短期内新业务增长与扭亏为盈对公司的盈利贡献。

 

产业链布局完成，长期发展依赖水泥、混凝土、管桩三驾马车：公司以梅州地区水泥业务为依托，实现了向珠三角及闵赣地区的区域拓展以及向水泥行业上下游的产业链延伸。传统业务上，公司是广东省龙头企业，预计行业地位维持稳定。新业务上，公司生产线布局已基本完成，预计未来三项业务可以相互协同，实现三足鼎立的态势。

 

投资建议：中性-B投资评级，6个月目标价7.00元。我们认为公司成长性良好，预计2013年-2015年的净利润增速分别为22%、21%、26%。从水泥行业整体情况来看，受益于基本面改善与政策面支持，水泥板块估值修复行情有望延续。给予公司2013年25倍市盈率，6个月目标价为7.00元。考虑到目前公司估值较高，混凝土与管桩业务的发力存在风险，维持公司中性-B的投资评级。

 

风险提示：广东省熟料新增产能投放、新业务增长乏力

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