塑料上游企业须做好风险控制

从2012年年底～2013年年初的线型低密度聚乙烯(LLDPE)基本面来看，LLDPE的供需格局较好，适合作为资产配置的多头，特别是同板块对冲。今年以来LLDPE和PTA、PVC的价差均有大幅的扩大，虽然目前已经处于高位的价差不具备大波段的操作机会，但是仍存阶段性的机会。

经历了三个月左右的上涨，线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货在美国QE3推出后的第二个交易日达到最高点，之后在成本端原油快速下跌和石化库存阶段性压力加大的打压下走出了一波犀利的下跌，速度快幅度深，特别是在10月29日，L1305合约盘中跌停。从10月30日开始LLDPE快速上涨，目前已经收复了29日的下跌。

上游成本端风险尚未完全释放

最近LLDPE上游的原油、石脑油和乙烯单体都呈现一定的弱势，特别是原油，WTI原油从QE3推出后的100美元/桶左右下挫至85美元/桶，下挫了15%左右。原油供需面的宽松和原油消费淡季对油价有明显的抑制作用，释放原油储备的传闻和油气技术进步的炒作也推波助澜。笔者认为虽然短期内，原油还有下行的可能性，但下方空间比较有限。主要原因是目前绝对价位较低，而且受到了宽松货币流动性以及中东地缘政治，特别是围绕伊朗核问题的制裁与冲突可能性的支撑。虽然美国原油库存高企，但是馏分油库存低于过于5年的水平。随着冬季的来临，取暖油季节性消费开始后，对原油产生较好的提振作用。根据历史规律，原油有随着天气变冷季节性走强的特点。

在原油下挫的过程中，虽然亚洲石脑油和乙烯单体相对较为坚挺，相当长一段时间不跟跌，但目前也不能说两者就确立了明确的下跌趋势，特别是亚洲石脑油。相对的坚挺致使原油—石脑油，石脑油—乙烯单体的裂解价差持续高位。当前原油—石脑油的裂解价差为280美元/吨(按西得克萨斯轻质原油WTI计算)，而今年以来的平均价差为244美元/桶，2011年以来的平均价差为242美元/桶，2007年以来的平均价差只有162美元/桶。石脑油—乙烯单体的裂解价差当前为400美元/吨左右，处于一年中的高位。裂解价差的高位蕴含了更快回落的风险，但是裂解价差升高是有基本面支撑的。石脑油的库存下降和乙烯单体装置三季度检修较多，供应相对紧张有关。据了解，目前国内的乙烯单体供应并不宽松，因此基于笔者对原油的判断，虽然裂解价差较高，但风险相当有限。

同时我们注意到由于上游成本端的高价位，致使石化生产厂家的利润受到挤压。也正是因为利润的问题，石化厂家在库存压力不大的情况下持续挺价。这种情况本身也会削减上游回落给LLDPE带来的下跌风险。

综合来看，笔者认为上游成本端风险未完全释放，随着时间的推移，原油有季节性走强的可能性。

LLDPE被动去库存初现

在这部分我们将考虑2012年最后两个月的供需格局。实际上目前我们估计这种格局是会延续至2013年春节前后的。总体来看，新产能投放影响有限，四季度是消费旺季，LLDPE的供需呈现出紧平衡状态。

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