上半年煤炭增收不增利 下半年动力煤风险较小

成本刚性上升,煤企增收不增利　　　　20家非转型煤炭上市公司上半年营业收入同比增长24%;营业利润同比下降7%;毛利率较11年同期下滑5.7个百分点至26.7%。二季度营业收入环比增长12%,营业利润环比下滑11%,毛利率环比下降3.6个百分点至25%。　　　　煤炭产量高增长≠利润高增长,一体化企业享受低风险优势　　　　企业吨煤成本涨幅大于吨煤收入,产销量增长模式难以推动利润实现相应增长。上半年企业煤炭业务收入同比增长22%,但营业成本上涨33%,毛利同比仅增长2.3%。在单位人工、材料成本刚性上涨的情况下,吨煤成本涨幅远大于收入,产量增长对利润增长的影响减弱。　　　　非煤业务盈利上升,部分抵消煤价下跌损失。上半年煤企非煤收入同比增长8%,营业成本提高9%,毛利同比增长2.7%,盈利相对稳定。一体化企业享受低价格波动风险优势,在弱市行情中抗风险能力更强。　　　　需求不足,进口冲击,贸易商去库存,三座大山压垮煤价　　　　火电、钢铁需求疲软。工业产出和固定资产投资增速较低导致用电和钢铁需求不足。而二季度以来,水电出力情况较好,进一步冲击火电需求。　　　　进口煤快速增长,冲击沿海市场。由于去年以来国际煤价持续下行,而国内煤价相对坚挺,进口煤逐步具备一定价格优势,导致今年以来进口煤大幅增加,严重冲击沿海煤炭市场,加剧煤炭供需失衡态势。　　　　中间环节去库存,短期供给增加导致煤价加速下跌。由于市场对未来煤炭价格的预期并不乐观,中间环节(主要为贸易商)去库存的意愿较为强烈,导致煤炭短期供给增加,价格加速下行。同时,煤炭库存向煤矿集中,导致煤矿销售压力较大,坑口价格仍有下调可能。　　　　下半年动力煤企稳概率较大;炼焦煤难言见底,等待风险释放　　　　基本面环比改善,动力煤港口价企稳概率较大,坑口价企稳有所滞后。我们认为四点环比改善因素将助力港口煤价企稳:1)四季度水电对火电的挤压情况将有所缓解;2)进口煤价格优势不再;3)港口去库存较为顺利;4)供给出现收缩迹象。坑口价格需待港口价格传导,企稳可能有所滞后,但仍可期待。　　　　炼焦煤仍有下调空间,等待钢价企稳。炼焦煤价格下跌主要是由于钢价下跌,钢企加强成本控制和库存管理。钢价与炼焦煤价格相关度较高,钢价调整幅度已经较大,而炼焦煤相对调整幅度较小,山西炼焦煤主产地价格仍有下调空间。

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