台泥供需格局与盈利估值变迁

台湾水泥行业始于1915年，日本浅野水泥会社高雄设厂产能3万吨，经历战后国民党入台恢复经济，重整成立台湾水泥，到50年代开始进口替代，再到73年推出“十大建设”，后房地产业迎来蓬勃发展，水泥产业突飞猛进，到经历泡沫后需求下滑走稳，行业成熟。

2011年产能2000万吨。1993年为台湾水泥产销量拐点，当年人均水泥消费1332KG，当年人均GDP约11000美元，城市化率65%左右。70年代提出十大建设后，80年代公共建设和地产建设蓬勃发展，产生经济和地产泡沫。

公共投资占GDP比例持续走高，1994年达到顶峰6.7%。地产蓬勃发展，总体营建业产值也持续走高，1995年顶峰373830亿台币。泡沫破灭后经济转型，第三产业GDP占比由92年56%提高到97年66%。政府债务加重，公共投资占GDP比重降至3.4%。

房地产新开工面积从顶点5816万平米降至2589万平米;营建业产值停止增长。水泥产量降至目前1685万吨。

台湾水泥需求现状：90年代中期后，GDP增速步入平缓，建设投资也停滞不前，水泥需求进入平稳期。

台湾内销水泥70%-80%用于民间营建业，20%-30%用于公共工程。

同时向海外输出过剩产能，出口比例一度达60%。

台湾水泥供给与竞争现状：供给端相对稳定，现今熟料产能水平稳定在2000万吨左右;同时，根据台湾贸易法规的要求，台湾水泥外销比例要从50%下降到2015年的30%以内，产能将进一步下降到1900万吨左右。

台泥和亚泥占岛内产量八成以上，是典型的寡头垄断市场;销量方面，台泥与亚泥内销占比近年来有所下降，从七成下降到不到六成。外销促成2000年后水泥价格上涨。

2000年后台湾水泥外销量持续大幅增长，外销占比由2000年15%增长至09年51%。外销使内销产能相对减少，供需相对平衡。同时成本端煤炭价格由不足22元稳步上升100元以上，水泥价格也由1676元涨至2355元，台泥毛利率有5%上升至9%。

2011年台泥与亚泥统治了外销市场，分别占比75%与25%左右。

台湾水泥企业盈利和财务状况：台泥与亚泥都采取了多元化发展策略。

全球金融危机时，两企业营收都保持相对稳定，营收在2008年下降后2010年随经济好转台湾2010年GDP增速11%，台泥2010年营收增6%。但1997年以后利润指标出现明显下滑，至2011年才略恢复。

台泥经历了显着的去杠杆化过程，资产负债率从60%左右下降至10%左右，直接影响其ROE表现，而亚泥资产负债率稳定在30%左右，其ROE及ROA水平相对较高。

台湾水泥企业估值与股价反映：从估值水平来看，04年之后，台泥与亚泥的股价显着跑赢指数，一方面由于企业利润数据好转，另一方面，随着台泥与亚泥在大陆业务呈现迅速扩张趋势，市场给予其更高的估值水平，台泥与亚泥的PE与PB估值均在其在大陆大幅投资之后明显上扬。

1/5 记录数:5  首页 上一页 1 2 3 4 5 下一页 末页