瑞银：中国玻纤7.5亿元收购资产 目标价16.4元

7.5亿元收购上游玻纤设备厂商和原材料叶腊石供应商　　　　公司公告将以3.3亿元收购上游主要玻纤设备铂铑合金生产商桐乡金石贵金属设备有限公司75%的股权、以4.2亿元收购全球最大的原材料叶腊石供应商桐乡磊石微粉有限公司75%的股权，总计收购价款约7.5亿元。　　　　上游产业链延伸将有助于降低成本、提供资源保障、增强协同效应　　　　铂铑合金是投资玻纤生产线的主要设备，占据固定资产投资成本的40%以上，控制生产设备的生产有助于公司降低固定资产投资成本和折旧等费用。原材料叶腊石占据公司生产成本的10%以上，通过控制原材料也可以部分降低成本。上游延伸也为公司的发展提供了资源保障、提高协同效应、减少关联交易。　　　　收购价格基本合理，股东回报率高于历史ROE水平　　　　桐乡金石和桐乡磊石承诺的2012/13/14年净利润合计数分别为7548/7525/7269万元。按照75%股权测算，我们预计公司此项收购年均收益率约为7.5%，考虑到公司高达75%的资产负债率，股东回报率高于过去历年的ROE。　　　　估值：维持“买入”评级，目标价16.4元不变　　　　考虑到2季度玻纤纱价格上涨略低于先前预期以及收购带来的成本下降，我们同时下调了公司的玻纤纱销售均价及吨生产成本，稀释后的12/13/14年EPS分别为0.58/0.89/1.03元（不变），维持“买入”评级和16.4元的目标价，其中目标价的推导是采用瑞银基于现金流折现的VCAM绝对估值模型（WACC8.0%）。

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