玻璃行业：关注二季度季节性需求改善

    我们认为玻璃制造行业从去年四季度到现在的基本面变化与08年底到09年初较为相似：盈利水平处于下行趋势，行业毛利率接近06、09年初的历史底部，需求加速下降。我们预计行业盈利或将于一季度末见底，后期一方面由于停窑率缓慢上升，供给日渐下滑，另一方面市场季节性启动，若需求能于二季度开始缓慢复苏，届时，行业盈利水平以及玻璃价格也将日渐企稳回升。主要理由如下：①根据1月下旬数据来看，由于春节假期刚结束，玻璃市场仍然尚未启动，各地价格环比基本持平，库存环比略有上升，短期提价可能性较小；②停窑率为23.9%。环比持平，仍处于历史高点，行业亏损严重，未来仍有更多生产线或将停产，减少行业供给；　　　　③考虑到需求可能在二季度始季节性回暖，并且纯碱价格不断下滑，预计行业盈利将在一季度见底。　　　　主要关注指标：停窑率、毛利率、固定投资增速、地产销售面积增速。　　　　主要推荐公司：旗滨集团、南玻A。　　　　主要城市均价环比基本持平　　　　1月下旬，五大城市(北京、秦皇岛、西安、上海、广州)4mm玻璃均价为70.7元/重箱，环比基本持平(1月中旬均价为70.8元/重箱)。仅广州地区，价格由82.5元/重箱下滑至82.0元/重箱，下跌幅度为0.6%。从区域上来看，北方部分地区仍然处于有价无市的状态；华南地区节前厂商联合提价在节后看来市场反应平淡，市场上库存也略有增长；华东地区节日期间出货不畅，价格也环比持平；华中地区个别品种略有上涨，但整体没有太大变化。　　　　玻璃-纯碱重油差略有回升，行业仍处亏损　　　　1月下旬，纯碱价格为1711元/吨，环比下跌70元/吨，下跌幅度为3.9%；重油价格为4400元/吨，环比下跌50元，下跌幅度为1.1%。随着玻璃需求的不断下滑，我们预计纯碱价格未来仍将缓慢下跌，而重油仍将在高位震荡。　　　　玻璃行业盈利短期或将见底，停窑率、库存仍处高位　　　　需求低迷，产量下滑，预计12月及1月毛利率分别为3.3%、7.3%。根据WIND数据统计，11月全行业毛利率为10.9%，预计12月及1月毛利率为3.3%、7.3%，分别较11月下滑7.6%、3.6%。(历史低点出现在2009年2月，为3.83%)。我们预计虽然短期企业提价暂时抬高了毛利率，但需求低迷仍将使毛利小幅下滑。若未来停窑率继续上升、市场启动回暖，行业库存则将慢慢下降，1季度行业盈利将见底。　　　　1月下旬停产率为23.9%，环比持平。仍处于历史高位；预计停产率二季度见顶，行业毛利率一季度见底。同时，由于春节出货较少，行业库存略有增长，1月下旬行业库存为2787万重箱，环比上涨3.0%。　　　　玻璃板块及重点关注公司估值　　　　1月下旬国内A股市场大幅反弹，申万玻璃制造指数跑输沪深300指数0.39个百分点，玻璃板块11年绝对PE为19.2倍。　　　　重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2011年PE分别为13倍、21倍。

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