水泥行业：下游需求尚未恢复 水泥价格继续走低

投资要点:　　　　上周水泥价格小幅下跌　　　　上周全国水泥均价358.33元/吨，环比下跌0.35%，维持弱势震荡。其中，高标号水泥环比下跌0.48%，低标号下跌0.2%。目前水泥需求仍然较为疲软。　　　　价格变动主要区域点评　　　　上周价格存在变动的区域主要有华东、华中、华南和西北。　　　　华东区域的江苏和浙江由于受到之前安徽熟料价格下跌的影响，水泥价格出现下调，其中，南京低标号水泥价格下调20元/吨，杭州高、低标号水泥分别下调30元/吨和10元/吨。目前长三角地区的下游需求恢复情况不太理想，库存水平在73%左右，未来受熟料价格下跌的影响，水泥价格下调有扩大趋势。此外，上周山东的大多数山水子公司将水泥价格上调10-30元/吨，后期预计中联水泥可能跟涨。山东部分水泥企业主动上调价格是基于目前库存水平65%，相对较低的考虑。　　　　我们认为，在需求还未大规模启动的情况下，价格能否维持还不明朗。　　　　华中区域的长沙地区上周价格下跌20元/吨，主要还是需求疲软所致。我们了解到，湘潭、娄底地区厂家达成协同，天气向好后，意向上调熟料价格10-30元/吨，若上调成功，后期水泥价格或将跟随上涨。　　　　华南区域上周价格下跌主要体现在海南，跌幅为30元/吨。下跌一是缺乏下游需求支撑，二是受广西的流入影响。　　　　西北区域的陕西省上周价格出现上涨，宝鸡、西安地区上周协同上调报价，冀东水泥（000401）及熟料在原有基础上调30元/吨，海螺上调20元/吨，尧柏上调30元/吨。　　　　目前周边地区厂家多在观望中，后期跟涨可能性较大。还有消息称陕西省水泥企业可能将于2月中下旬开始限产保价。陕西市场竞争非常激烈，如果停窑开始，对陕西水泥市场将形成利好。　　　　全国水泥—煤炭价差环比继续减少　　　　我们跟踪的水泥—煤炭价差（考虑三个月煤炭库存）显示，上周全国价差环比继续减少，减少约1.83元/吨。其中，华南区域减少10元/吨，华中区域减少6.7元/吨，华东区域减少4.3元/吨，西北区域增加5元/吨，其他区域保持不变。各区域水泥-煤炭价差排序与前一周相同，由大到小依次为东北、华中、华东、华北、西南、西北和华南。　　　　上周水泥板块跑输沪深300　　　　市场表现和估值方面，上周水泥板块下跌0.72%，跑输沪深300指数0.85个百分点，水泥制造行业PE（TTM，整体法）8.83倍，PB（整体法）2.55倍。目前水泥板块仍具备一定的估值优势。　　　　短期之内行业依然缺乏需求支撑，机会主要来自超跌反弹　　　　短期而言，目前水泥市场有价无市，除东北、西北受天气影响之外，其他区域的水泥需求量仅为往年同期的30%-50%，全国库存水平在76%，依然缺乏下游需求支撑，行业运行略显乏力。我们还是认为短期行业的机会主要是来自超跌反弹。　　　　公司方面，我们建议关注海螺水泥（600585）、金隅股份（601992）、华新水泥（600801）、冀东水泥和塔牌集团（002233）。

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