信义玻璃增长潜力很明显 重申买入评价

受惠于2009年下半年下游汽车、建筑及太阳能行业对玻璃产品需求回升，信义玻璃于2009年的业绩实际上令人欣喜。撇除就Saint-Gobain诉讼及其相关税项而作出的拨备8,500万元，该公司的基础盈利为8.54亿元，按年增幅为21%，是信义玻璃有纪录以来全年盈利最高的一年。该诉讼乃由于专利权持有人就信义玻璃于2002年6月至2009年6月期间在美国市场出售汽车玻璃产品而兴起。信义玻璃于2009年下半年的基础盈利增长动力尤其强劲，盈利贡献较上半年上升1.8倍。      经计及Saint-Gobain拨备后，信义玻璃2009盈利增加9%至7.74亿元。然而，紧随该公司公布业绩后，美国俄亥俄州北区区域法院将信义玻璃须支付的赔偿金由8,500万元提高至1.89亿元。虽然该公司将提出上诉并寻求推翻有关加幅，但倘其最终仍须支付该笔额外数额，则其2009年纯利可能须下调9,800万元(除税后)至6.76亿元，并引致盈利按年下降5%。      受惠于全球经济环境复苏，信义玻璃于2009年的基础表现出色。营业额按年上升2%至39.6亿元，而由于2009年下半年原材料及燃料成本稳定，以及平均售价上升，毛利率按年攀升5.8个百分点至36.9%。就收入增幅而言，信义玻璃的四大业务：建筑、汽车、浮法及太阳能的表现参差。建筑及太阳能玻璃分别录得11%及12%的按年增长，而汽车及浮法玻璃的收入则分别按年微跌1%及2%。汽车玻璃的毛利率最高，按年增加4.0个百分点，达42.2%；其次是建筑玻璃，毛利率增加10.6个百分点，达41.1%；浮法玻璃的毛利率增加13个百分点，达27.0%，而太阳能玻璃的毛利率则下跌24.9个百分点至25.1%。      来自汽车玻璃的收入继续占信义玻璃整体营业额近半。浮法及建筑玻璃分别占整体营业额的26%及18%，而太阳能玻璃则占余下比重。大中华区乃信义玻璃的最大市场，其所占的收入比重由2008年的49%增加至2009年的56%。在政府推出支持性的政策下，中国对低辐射镀膜建筑玻璃、替换市场玻璃及原设备制造商汽车玻璃的需求强劲，我们预料大中华区占收入的比重将进一步上升。      鉴于信义玻璃的增长潜力明显、该公司积极拓展产能及其估值偏低，该公司现时的股价相当于2010年预计市盈率12.6倍，远低于行业的平均市盈率16.6倍，我们重申对该股的买入评级。我们相信该公司将可于2010年上半年维持毛利率于36%以上水平，且管理层已注意到来自该公司第二及第三大市场-美国及欧洲的订单数目上升。该公司的汽车及建筑玻璃的订单储备亦高至4星期。我们把以现金流折现模型计算的目标价维持于8.30元，相当于2010年预计市盈率15.1倍。

建材结算价