祁连山水泥：淡季不淡 高景气持续增长

一季度营业收入同比增长18.4%，净利润同比增长55%。公司一季度实现营业收入5.28亿元，同比增长18.4%；实现净利润7303万元，同比增长54.58%，每股收益0.15元。      内部管理加强，管理费用率大幅下降。公司一季度毛利率为34%，同比下降3.62个百分点，主要是由于原燃材料价格上涨，以及市场竞争加剧所致。但由于公司内部管理加强，管理费用率由09年同期的12.9%下降至7.7%，使得净利润率反而由14.35%上升至16.4%。      淡季不淡，区域水泥价格仍维持高位。一季度为甘肃等地的水泥需求淡季，但重点工程对水泥的需求仍然比较旺盛，表现出“淡季不淡”的态势。前三个月兰州地区PO42.5水泥均价为430元/吨，较09年同期410元/吨上升约5%，仅较需求09年需求旺季回落约30元，价格依旧维持高位，预计随着6-10月需求旺季的来临，甘肃省水泥价格还将有所回升。      10年投产的水泥产能将超过700万吨。公司3月初在甘谷和成县两条3000t/d的生产线投产，新增约240万吨的水泥产能。下半年预计在永登、漳县以及青海西宁湟中还将有三条线投产，新增大约500万吨产能。考虑到公司本部立窑产能的淘汰，预计全年新增水泥产能为750万吨，年末公司水泥总产能将接近1400万吨，较09年末增长82%。      加快区域并购重组步伐，优化区域竞争态势。公司成立了以董事长脱利成为组长的并购领导小组，意在加快区域并购重组步伐，优化区域竞争态势。目前祁连山在甘肃地区的市场占有率约35-40%，09、10年甘肃地区新增的水泥产能中，55%的产能均为祁连山和中材所有，而中材在甘肃天水和白银的两条线因为同业竞争的问题，未来可能将注入祁连山，故我们认为通过新建加未来并购小水泥厂，公司在甘肃地区的市场占有率将升至50%以上。      给予谨慎推荐评级。公司水泥产能迅速增长，而10年甘肃地区水泥市场在旺盛的基建水泥需求拉动下，有望继续维持高景气度，我们预计其10、11年的EPS分别为1.18和1.38元，目前股价对应市盈率为13.8倍和11.7倍，相当于行业的平均水平。不过考虑到甘肃地区在近几年的基建高潮期过后，可能面临区域景气回落的风险，故给予公司谨慎推荐的投资评级。

一季度营业收入同比增长18.4%，净利润同比增长55%。公司一季度实现营业收入5.28亿元，同比增长18.4%；实现净利润7303万元，同比增长54.58%，每股收益0.15元。      内部管理加强，管理费用率大幅下降。公司一季度毛利率为34%，同比下降3.62个百分点，主要是由于原燃材料价格上涨，以及市场竞争加剧所致。但由于公司内部管理加强，管理费用率由09年同期的12.9%下降至7.7%，使得净利润率反而由14.35%上升至16.4%。      淡季不淡，区域水泥价格仍维持高位。一季度为甘肃等地的水泥需求淡季，但重点工程对水泥的需求仍然比较旺盛，表现出“淡季不淡”的态势。前三个月兰州地区PO42.5水泥均价为430元/吨，较09年同期410元/吨上升约5%，仅较需求09年需求旺季回落约30元，价格依旧维持高位，预计随着6-10月需求旺季的来临，甘肃省水泥价格还将有所回升。      10年投产的水泥产能将超过700万吨。公司3月初在甘谷和成县两条3000t/d的生产线投产，新增约240万吨的水泥产能。下半年预计在永登、漳县以及青海西宁湟中还将有三条线投产，新增大约500万吨产能。考虑到公司本部立窑产能的淘汰，预计全年新增水泥产能为750万吨，年末公司水泥总产能将接近1400万吨，较09年末增长82%。      加快区域并购重组步伐，优化区域竞争态势。公司成立了以董事长脱利成为组长的并购领导小组，意在加快区域并购重组步伐，优化区域竞争态势。目前祁连山在甘肃地区的市场占有率约35-40%，09、10年甘肃地区新增的水泥产能中，55%的产能均为祁连山和中材所有，而中材在甘肃天水和白银的两条线因为同业竞争的问题，未来可能将注入祁连山，故我们认为通过新建加未来并购小水泥厂，公司在甘肃地区的市场占有率将升至50%以上。      给予谨慎推荐评级。公司水泥产能迅速增长，而10年甘肃地区水泥市场在旺盛的基建水泥需求拉动下，有望继续维持高景气度，我们预计其10、11年的EPS分别为1.18和1.38元，目前股价对应市盈率为13.8倍和11.7倍，相当于行业的平均水平。不过考虑到甘肃地区在近几年的基建高潮期过后，可能面临区域景气回落的风险，故给予公司谨慎推荐的投资评级。

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