投资增速难以大幅回落,建筑企业稳步增长

　　投资提示:　　　　我们汇总了覆盖的9家建筑企业2010年上半年业绩,发现各项指标均呈改善趋势;往前看,我们认为,由于新签合同额增速仍处于高位,未来投资增速难以大幅回落;同时,建筑企业在手订单充裕,未来业绩仍有望实现稳步增长。　　　　我们当前仍A股推荐中国建筑、葛洲坝及“双铁”,H股推荐中交建、中国建筑国际和“双铁”。　　　　结论:　　　　1)2010年上半年建筑企业收入平均增长25%:2010年是四万亿政策的执行年,上市9家建筑公司收入平均增长25%,其中,中国建筑最高达42%,葛洲坝、中国铁建和中国中铁增速在30%以上;往前看,我们认为,受去年下半年高基数影响,2010年下半年收入增速将有望小幅回落至20%,全年收入增速保持在20%-25%之间;　　　　2)毛利率见底回升:9家上市公司2010年上半年毛利率同比上升0.2个百分点,环比上升0.4个百分点,主要来源于:1)收入高增长带来的规模效应;2)上半年原材料价材料价格的相对稳定;综合考虑2009年毛利率前高后低的趋势,我们认为下半年建筑企业毛利率同比改善趋势将更加明显,全年毛利率提升空间有望进一步加大;　　　　3)效率改善带来净利润的高增长:9家上市公司2010年上半年净利润平均实现41.5%的高增长,收入增长、毛利率改善及效率提升是主要原因,其中,管理效率显著提升,管理费用率平均同比和环比分别下降0.1和0.5个百分点;财务费用率平均同比和环比分别下降0.1和0.1个百分点;　　　　4)新签合同额增速仍处于高位,预示投资增速难以大幅回落:9家上市公司2010年新签合同额增速高达44.6%,预示短期内投资增速仍难以大幅回落;但是,分行业来看,铁路、房建、港口、市政及水利水电工程增速较高,而公路项目已经同比显著下降;平均而言,9家建筑公司在手订单是其2009年收入的2.34倍,建筑企业业绩未来仍有望实现平稳增长。　　　　估值:　　　　当前股价下,A股建筑公司平均估值水平2010、2011年PE分别为15.8和12.7倍,2010、2011年PB分别为2.1和1.8倍;H股建筑公司平均估值水平2010、2011年PE分别为12.7和10.0倍,2010、2011年PB分别为1.7和1.5,估值相对较低,考虑到相对确定的未来增长,我们仍建议投资者逢低吸纳优质建筑公司。　　　　风险:　　　　基建投资增速低于预期,原材料及人力成本上升对建筑企业毛利率带来的压力。

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