09年三季度末基金重仓持有电力股变动情况分析:受到大幅增持,仍然严重低配

近日全部基金都已公布了其2009年第三季度报告,我们根据基金三季度电力板块重仓股的变动情况进行了分析。  　　分析:  　　1.与2009年二季度末相比,基金重仓股中电力股数量由6支增加到三季度末的11支。  　　与二季度末数据相比,基金第三季度重仓持有的电力行业股票数量有较大幅度的增加。2009年三季度末基金重仓持有电力股票数量从二季度的5.04亿股增加至6.09亿股,环比增加20.86%。由于三季度基金持股数增加,基金重仓持有的股票数占流通股的比例从今年二季度末的1.07%上升到三季度末的1.16%。 　　2009年第三季度末,电力板块中被基金重仓持有的股票数由二季度末的6支增加到11支,它们分别是:长江电力、国电电力、桂冠电力、华能国际、深圳能源、国投电力、申能股份、韶能股份、赣能股份、内蒙华电和哈投股份。其中桂冠电力、国投电力、内蒙华电、哈投股份、韶能股份和赣能股份为本期新进入基金重仓,而黔源电力则退出了基金重仓。 　　2.基金重仓增持国电电力和申能股份。  　　第三季度内电力行业基金增持最多的是国电电力,二季度末重仓持有国电电力的基金有5家,持有股份数为1502万股,占其流通股本比例为0.36%,而到了三季度末重仓持有公司股票的基金数增加到8家,持股总数达到2.43亿股,环比增加了15.2倍,占流通股比例达到了4.48%。 　　国电电力基本面良好,在主要火电上市公司中电源结构最为合理,成本相对较低,成长性优良,拥有大渡河流域电站、冀蒙煤电一体化项目和英力特宁东工业园项目等在建项目。且上半年涨幅较小,在集团资产注入的预期下,得到了基金的大面积加仓。但截至其10月13日停牌,年内累计涨幅仅为29%,大幅落后于大盘和天相电力指数的涨幅,若资产注入能够顺利进行,预期其仍有较大的上涨空间。 　　3.第三季度内蒙华电、桂冠电力等6家公司新进入基金重仓股行列。  　　二季度末尚无基金对内蒙华电重仓,但其在三季度内进入三家基金的重仓股行列。三家基金合计持有其1571万股流通股,市值1.09亿元,占流通股比例为2.74%。哈投股份新进入一家基金重仓股行列,持有2073万股,占其流通股比例为3.79%。韶能股份新进入一家基金重仓股行列,持有900万股,占其流通股比例为1.16%。国投电力三季度新进入两家基金重仓股行列,合计持有626万股,占其流通股比例为0.59%。赣能股份也新进入一家基金重仓股行列,持股数为136万股,占其流通股比例为0.57%。 　　内蒙华电进入基金重仓股行列的主要原因是“上大压小”和母公司资产注入。公司今年7月完成与大股东-北方联合电力的资产置换,资产质量和盈利能力大幅改善,加之地区电力需求的恢复,公司第三季度盈利能力同比、环比大幅提升。我们认为大股东后续还将有资产注入或其他支持公司发展的举措,其旗下资产质地优良,坚持“电煤路一体化”发展战略,是公司未来成长的重要基础。截至2008年末公司已关停99.9万千瓦小火电机组,还有60万千瓦计划于2010之前完成关停。作为替代容量,公司全资建设的和林电厂2。 　　60万千瓦项目以及参股40%的魏家峁煤电一体化项目(一期工程为2。 　　60万千瓦燃煤发电机组和年产600万吨露天煤矿)正在积极的推进中。此外,上都电厂三、四期4。 　　60万千瓦项目、拟建的风电项目以及白彦花煤矿项目也在筹备中,公司2011年之后业绩增长值得关注。 　　赣能股份于三季度加入基金重仓股之列,源于其基本面的持续改善与参股核电项目的正面影响和大股东后续资产注入的预期。今年1-9月,江西省用电量同比增长7.95%,较上半年提高3个百分点,火电设备平均利用小时降幅较上半年收窄6.7个百分点,公司营业收入增速不断提高。2008年与大股东完成资产置换,较大程度提高了火电资产质量,减少同业竞争;大股东控股的还有丰电一期(4。 　　30万火电)和东津发电(2。 　　3万水电)两个发电项目,未来有望注入公司。此外,公司与大股东将共同组建丰电三期2。 　　100万超超临界火电项目(公司控股55%),并参股两核电项目:彭泽核电(4。 　　125万,一期2。 　　125万,公司持股20%)与万安烟家山核电都在开展前期工作,这些项目落成发电为公司业绩成长提供支撑。 　　哈投股份公司看点主要在于持有金融资产对公司价值的增值。截至2009年6月30日,公司仍持有民生银行约1.83亿股,按民生银行11月2日收盘价8.10元计算,这部分资产对应的合理市值约为14.8亿元;哈投股份持有方正证券1.07亿股,占方正证券股本总额的6.44%,为方正证券第三大股东。 　　桂冠电力在 2009年煤价同比下降,火电发电量恢复较好的背景下,前三季度净利润同比增长16倍,且岩滩资产的注入期日益临近,公司装机规模将得到较大幅度的增长,也进入了一家基金的重仓股行列。 　　国投电力受到增持的原因是公司发电量正在趋好,盈利能力改善,预计净利润同比增长达到或超过50%,同时,公司预计资产重组在第四季度完成,可能存在着交易性投资机会。 　　韶能股份进入基金重仓股主要来自其参与韶关市核电项目的预期。2009年3月28日,中广核韶关核电筹建处正式揭牌,标志着韶关核电项目将进入项目开发前准备阶段。该核电项目规划建设4台百万千瓦级压水堆核电机组,总投资超过500亿元。同时中广核集团与韶关市签订了《合作开展韶关核电项目开发的框架协议》,作为韶关市唯一的上市公司,公司未来存在较大机会参与核电建设。 　　4.基金重仓减持长江电力、深圳能源和华能国际。  　　长江电力 5月18日结束一年停牌,期间大盘跌幅较大,公司复牌后经过一段补跌,在整体市场行情向好的背景下,公司由于业绩预期较为明确,遭到了一定程度的减持。公司目前已经完成对三峡电站所有地上机组的收购,装机规模增长了约1.5倍,公司目前估值水平已经严重低于电力行业水平,且大股东对其有增持的承诺和行为保证其不会跌破增发价,我们认为对于稳健性投资者来说,公司的投资价值已经非常明显。 　　深圳能源遭到基金大幅减持,我们认为可能是在公司业绩大幅增长的推升下,三季度,公司股价有个阶段性较好的表现,而随着电力行股价整体下滑,机构获利了结。 　　华能遭到减持的原因有三点,一是华东上网电价下调的预期;二是未来煤价上涨预期;三是“市场煤、计划电”的行业现状削弱了投资者对公司的盈利预期5. 黔源电力退出基金重仓行列。  　　黔源电力三季度推出基金重仓股行列,我们认为一方面公司今年受水清影响,业绩下降较明显,预计全年亏损3000-3500万元;另一方面,关于公司资产重组概念存在较大的不确定性。 　　6. 基金严重低配。  　　今年三季度,在经济复苏的大背景下,各地用电需求增长较快,前9个月全国发电量同比增长1.9%,其中火电发电量同比增速达到9.4%,而同期煤价基本保持平稳,电力行业盈利能力大幅恢复,2009年前三季度电力行业累计实现营业收入2435.2亿元,同比增长7.72%,实现归属于母公司所有者净利润171.5亿元,同比增长36.6倍。截止三季度末,电力行业流通市值4255亿元,在全部A 股流通市值中的比例为3.19%,而基金重仓持有的电力行业股票市值占基金全部重仓股市值的比例仅为0.93%,虽然高于二季度末的0.9%的比例,但仍然低配2.26%,处于严重低配状态。我们认为电力行业用电需求的回升将会改善电力行业的整体表现,而电力行业配置比例回升到标准水平需要等待电力体制改革推进,电价调整及时抵消煤价波动对电力企业盈利的影响。 　　7. 维持电力行业“增持”的评级。  　　电力需求正在不断回升,盈利状况环比不断好转。若电价机制能够得到逐步的改革,将促进行业盈利能力回归正常水平。但对通胀预期下煤价上涨的担忧和煤电联动执行力度不足是上市公司利润增长的隐忧。我们维持行业“增持”的投资评级。 　　上市公司方面,我们注重个股性机会的选择,建议关注基本面良好,并且有自身独特的投资看点,分别受益于资产注入和电价上调的上市公司国电电力(600795)和文山电力(600995)。 　　国电电力(600795):资产注入将使公司装机规模再次提升  　　公司基本面良好,电源结构合理,成本相对较低,盈利迅速恢复,前三季度净利润同比增长 15倍。大渡河流域水电站开发项目、冀蒙煤电一体化项目和英力特宁东工业园项目是公司中期成长性的保障。目前公司已经停牌启动资产注入,如果能够顺利注入集团的优质资产可能给公司的利润带来一个较大的提升。暂不考虑资产注入,预计公司2009年-2011年每股收益分别为0.34元、0.4元和0.48元。以2009年11月2日收盘价7.19元计算,对应的动态市盈率分别为21倍、18倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。密切关注集团此次注入资产的规模和质量。 　　文山电力(600995):对于销售电价上调的敏感性强于其他电网类上市公司。  　　据统计,国家电网公司由于购电成本增支,今年上半年亏损额达170亿元,经营压力较大。目前市场上销售电价上调的预期较为强烈,根据我们的敏感性分析,公司电网平均销售电价(税后)每上调1分,2010年EPS增厚7.6分,敏感性在电网类公司中最强,得益于公司较低的外购省电比例和较高的每股售电量。不考虑销售电价上调,预计公司2009、2010年EPS 分别是0.30元和0.43元,对应2009年11月2日收盘价7.99元,动态PE分别是27倍和19倍。若公司电网平均税后销售电价上调0.01元或0.02元,则2010年EPS 将升至0.51和0.58元,对应动态PE 则降至16倍和14倍。考虑到销售电价强烈的上调预期以及公司未来较为确定的成长性,维持“增持”评级。 　　8. 风险提示。  　　目前东部地区电厂盈利能力恢复较好,电价面临一定下调风险;需求增速下滑可能降低能耗较高的发电企业的机组利用率;在通胀预期下煤炭价格可能上涨,如果电价不能及时得到相应调整将会增加火电业绩风险。

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