电解铝行业点评:需求持续转好,电价上调催化铝价上扬

电解铝行业平均生产成本上扬2.6%,但自备电厂比例较高或享受直购电优惠的企业成本压力较小。经测算,销售电价上调2.5 分,电解铝行业平均生产成本将上涨350-380 元/吨左右,即生产成本上升2-3%。而国内电解铝上市公司,例如中国铝业、焦作万方、中孚实业、神火股份等,由于自备电厂比例较高,因而受销售电价上调所带来的成本压力较小,生产成本仅上扬1-1.3%左右,低于行业平均水平2.6%。而部分上市公司,例如中国铝业,其山东、包头、抚顺等分厂已经获取直购电3-9 分钱优惠,所受到影响将会更低。 　　需求转好,电价调整将成为铝价上扬的催化剂。我们认为,在需求持续转好的基础上,电价上调将引发企业提高销售价格,电解铝板块将迎来阶段性投资机会。目前国内电解铝销售状况稳定,下游需求持续恢复,月度需求同比增速回升到10%以上,而美国、欧洲以及亚洲除中国以外的地区需求降幅继续缩窄。目前现货市场铝价已涨至15500 元/吨,电解铝价格仅上调2.2%,即能完全覆盖电价上涨引发的成本增加。如果铝价上涨2.2%以上,不仅能消化成本,还能进一步增厚吨铝利润水平。 　　选择对铝价上涨弹性最大的投资标的。经过我们静态测算,电解铝价格上涨5%,中孚实业、焦作万方、云铝股份、神火股份以及中国铝业的每股收益将分别增厚0.31,0.42,0.18,0.28 和0.11 元。但考虑到电价调整预期,部分公司的生产成本将相应提高,但自备电厂占比较大的公司成本上涨压力较小。经测算,在铝价和电价分别上涨5%的情景假设下,中孚实业、焦作万方、云铝股份、神火股份以及中国铝业的每股收益将分别增厚0.31,0.29,0.05,0.28,0.07 元。由此我们更看好对铝价上涨弹性较大的中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业。 　　估值和投资建议:在投资标的上,我们建议投资者关注中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业,由于上述公司拥有自备电厂比例较高或者直接受惠直购电政策,受电价上调的成本压力较轻,同时能够享受可能的电解铝价格上调所带来的盈利增长。目前中孚实业、焦作万方、神火股份以及中国铝业的2010E/PE 分别为20.9,30.6,23.2 和43.8,盈利预测隐含的铝价假设分别为13,500 元/吨(2009 年)和15 ,800 元/吨(2010 年)。潜在的铝价上涨仍将不断拉低公司的估值水平。

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