中国玻纤行业业绩下滑 转好期待明年

中国玻纤：季报业绩低于预期，量增价跌降低库存，维持中性      季报业绩低于预期。1-3Q09实现收入23.2亿元，同比下滑28%；净利润亏损4300万元，EPS-0.10元，低于预期的0.04元；其中3季度单季度EPS亏损0.13元。      业绩低于预期的原因主要为毛利率下降。毛利率下降的主要原因为降价促销。      3季度为降低库存，部分产品降价促销；另外九江产能拆迁和研发投入对成本有一定影响；毛利率环比下滑至14.2%(2季度为21.8%)，导致3季度单季度量增价跌，毛利率下滑。公司在在建工程转固后，财务费用也大幅增加。      库存开始减少，销售加速。季报库存约10亿元，估计库存在20万吨左右。      上半年产销量仍不足100%，库存仍在逐渐积累；近两月销量加速，产销率在100%以上。尽管公司3季度业绩环比大幅下滑，但从行业的情况看，3季度应好于2季度，呈环比好转态势。      行业好转的驱动因素来自海外需求复苏。玻纤海外需求主要为建筑、汽车、管道等，需求弹性大，与海外经济复苏相关性高。在行业向下趋势中，库存主要集中于厂商，经销商库存较低；因此，如果需求恢复，玻纤销量和价格反弹速度可能较快。我们预计2Q10年行业复苏概率较大。      维持中性评级，关注行业好转趋势。我们调整09-11年EPS为-0.10元、0.32元、0.69元(原09-10年EPS预测为0.15元、0.50元)，目前估值较高，维持中性评级，继续关注行业复苏情况。     中国玻纤：EPS录得-0.1元，进入黎明前的黑夜      2009年1-9月，公司实现营业收入23.25亿元，同比减少28.3%；营业利润亏损1.45亿元，去年同期为6.97亿元；利润总额亏损5812万元，去年同期为7.00亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损4349万元，去年同期为2.30亿元；基本每股收益-0.10元。      销售未现增长，盈利大幅下滑。报告期内，公司产品销售额未见恢复，第三季度营业收入8.51亿元，环比下滑4.1%。公司盈利能力继续下滑，前三季度综合毛利率同比降低16.2个百分点至19.9%，第三季度毛利率更是环比降低7.6个百分点至14.2%，创下了近几年单季毛利率水平最低记录。第三季度营业利润亏损从第二季度的-2646万元扩大到-11721万元，利润总额从第二季度的2634万元转盈为亏至-9575万元。      去库存化进行中，费用大幅提升。报告期末，公司存货金额为10.22亿元，较2季度末降低10.7%。大致测算，期末玻纤库存量约为19万吨，较2季度末的21万吨有所下滑，说明7月份以来，公司开始了产销平衡至销大于产的过渡，去存货化有所进展。库存的消化可能得益于价格下调和销售结算方式的调整，公司期末应收账款为17.20亿元，较2季度末增加32.5%。由于存货周转较慢，公司通过增加短期借款维持运转，3季度末短期借款高达38.11亿元，较年初增加40.0%。      由于公司贷款增加和利息资本化同比减少，前三季度财务费用同比增加134.3%至3.71亿元，财务费用率同比提高11.1个百分点至16.0%，期间费用率同比提高11.7个百分点至26.9%。      黎明前的黑夜，静待行业复苏。总体而言，中国玻纤已处于盈利的低谷，通过降价和加大赊销力度促进库存消化，一方面降低了盈利能力和增加了货款回收的隐忧，另一方面加速库存消化，为未来需求复苏时提价和提高产能利用率做准备。我们判断，随着国内基建投资的推进和海外市场的逐步回暖，公司经营和业绩在2010年将步入复苏阶段。      盈利预测与评级：预测公司2009-2010年EPS分别为-0.04元和0.35元，相对2009年10月26日收盘价16.93元，2010年对应的动态市盈率为48倍；虽然面临一定的估值压力，但考虑到股价长期滞涨的补涨需求和公司业绩底部复苏的高弹性，维持“增持”投资评级。     风险提示：市场复苏低于预期风险，天然气价格上涨风险。      日信证券：中国玻纤业绩复苏可期      11月16日，我们调研了中国玻纤，就行业形势、公司经营情况等与公司高管进行了深入的交流。      销售情况逐步回暖。公司今年经营受经济危机冲击较大，根据公司三季报，前三季度公司共实现销售收入23.25亿元，同比下降28.26%。按销售地区看，国际市场销量下降较多，而国内销售量有较快增长。目前公司产品销量呈现环比不断上升趋势，但是产品价格还处于历史较低位置，因此销售收入受到较大影响。      由于建筑、交通运输、电子电气等下游行业开始复苏，玻纤产品景气度正缓慢提升，近期国际厂商欧文斯康宁、PPG等已经开始对玻纤产品的部分提价，预计产品价格全面回升也已为期不远。      成本逐步下降。今年初公司预定目标降低成本4亿元。其中，3亿元为技术创新节省：目前公司的新型玻璃液配方已经部分投入使用，降低生产成本百分比在两位数以上；未来公司的新型玻璃液配方全部应用后，公司生产成本有望进一步降低。1亿元为原材料降价节省：公司目前生产所使用的管道天然气，比去年使用的罐装气降低成本约1元/立方米，可节约成本在1亿元左右。总体上看，今年公司有望完成降低成本4亿元的目标。      库存仍然较高。由于玻纤生产的工艺特点所致，今年公司各窑炉均保持了较高的开工率，因此库存仍然处于高位：从三季报看，公司存货10.22亿元，比中报的11.43亿元略有下降。随着销售形势逐步好转，公司库存正在缓慢减少。值得一提的是，目前公司库存基本上为低价存货，且已计提过减值准备，因此对公司利润的负面影响较小。      出现新的增长点。玻纤产品作为一种用途广泛的新材料，其应用领域正快速扩张。08年公司约5%的产品用于风电叶片的生产，今年公司已经拿到十几万吨的风电用玻纤订单，占目前公司产量的10%以上。随着新能源、风电产业不断发展，公司业绩出现了新的增长点。      业绩复苏可期：预计2010年每股收益0.63元。      明年公司业绩主要增长点在于：1、产品价格的回升，目前产品价格约5000元/吨，而正常年份在7000元/吨左右；2、产品销量将有较多的回升。预计公司09年、10年EPS分别为-0.01元、0.63元。      根据11月17日公司股价18.23元，公司2010年相应PE为28.9倍。与其它几家新材料行业上市公司水平相比，估值水平相当，因此给予“中性”评级。考虑到目前玻纤产品价格所处的历史底部位置，公司明年业绩很可能出现超预期增长，可持续关注公司产品价格走势情况。

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