工程机械：出口地位凸显 市场弹性是溢价

我们认为2010年投资拉动效应将明显趋弱，出口的重要地位将日愈凸现，且2009年的低基数锁定行业2010年出口高增长的弹性。我们谨慎假设2010年出口恢复至略高于2007年水平，则行业全年出口将有20%以上的高增长。在此过程中，出口占比较高的龙头企业，以及出口区域集中于新兴市场的子行业将率先受益。     三季度以来海外市场改善信号清晰。美国是全球工程机械最大的区域市场，也是我国工程机械最大出口国。2008年11月以来，美国经季节调整后的工程机械发货量环比大幅下挫，2009年9月，环比数据首度由负转正。而预示未来行业走势的新订单数据，经季节性调整后，2009年9月出现了环比47%的大幅改善。市场企稳改善的信号清晰。观察工程机械出口国韩国，2009年初至今，韩国建筑和矿山机械订单同比降幅逐渐收窄，截止2009年9月，销量的月度同比降幅恢复至-18%，累计同比降幅45%，环比增幅为23%，是今年以来最大的月度环比增幅。     国内行业出口显示好转趋势。从主要子行业销售情况来看，随着海外部分市场需求恢复，主要子行业9月份较七八月份均出现环比改善，其中装载机行业9月份达到全年高点，超过1000台；推土机行业出口155台，为年内第二高点，发出了积极的信号。挖掘机行业自八月份出口大幅回落之后，九十月份出口恢复良好，稳定在约130台，较前两月有所改善。     从出口角度重点推荐山推股份、中联重科、三一重工、徐工机械。我们按照两个标准来选择受益出口恢复的投资标的:     1)出口业务增长对公司主营业务收入增长的贡献率；投资标的有安徽合力、山推股份、三一重工、中联重科、柳工、山河智能徐工机械等企业；     2)具备估值优势，投资有安全边际:按照PE水平估值，中联重科、徐工机械、山推股份具备明显优势；按照PB估值，安徽合力、山推股份、徐工机械具备估值吸引力。     就出口而言，结合估值水平，我们对工程机械行业的推荐顺序为山推股份、中联重科、三一重工、徐工机械、安徽合力、柳工、山河智能。

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