俄铝360亿美元企业价值或有注水嫌疑

全球最大的铝生产商--俄罗斯铝业联合公司(UCRUSAL)已完成三大艰巨任务中的两项--重组巨额债务及寻求香港批准其1月底首次公开发行(IPO).现在俄铝必须要制定一个让投资者感到乐观的价格.　　　　如果仅从其产品--铝的角度看,俄铝360亿美元的目标企业价值,或为12倍未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA),略高于国际同业,仍是物有所值.俄铝大部分矿石来自自有矿,廉价的西伯利亚水电使得俄铝的生产成本较世界平均水平低10%.　　　　然而考虑到与采矿无关的多重风险,这个投资案就不同了.俄铝仍背负着149亿美元的沉重债务.如果铝价未来三年不涨,那麽债主就能让俄铝破产.俄铝财务支出相当于该公司去年上半年销售成本的20%.　　　　政治风险也不容小觑.俄铝大部分铝土矿资源位于几内亚,该国局势动荡,而且已经试图收回部分俄铝关键资产.中国铝业(2600.HK:行情)和印度Hindalco等竞争对手尽管规模较小,利润略低,但其矿源基本都在自家後院.　　　　最後还有法律风险.俄铝行政总裁OlegDeripaska持有的俄铝48%股权仍存在争议.该公司自身还有57宗未结案民事诉讼,是2008年的五倍.其招股书列出50亿美元索赔额,但并没有为此准备费用.　　　　鉴于中国对大宗商品的渴求,投资者可能会忽视这些风险.俄铝选择香港作为首次上市地点并非偶然.然目前俄铝仅有少量营收来自中国.中国政府可能并不欢迎本国市场出现一家强有力的外国公司.就算欢迎,那可能也不是俄铝.　　　　按照参考发行价,俄铝股价至少比中铝低15-20%.但这一差距几乎不能弥补通常的"新股折价".尽管俄铝可能有朝一日能名副其实地成为世界最高效最大型的铝生产商,但俄铝仍和其挖出的矿石一样,总是掺杂着太多不想要的东西.

建材造价信息