2010年建筑行业投资策略:进可攻,退可守,把握阶段性投资机会

投资提示:受各自下游行业不同投资增长趋势拉动,建筑行业板块内分化特征显著,周期性与防御性并存。我们认为,2010年中央政府主导下的基建投资增速将有所放缓,而以地方政府、私人主导的房屋建筑等领域有望实现稳定增长。长期上看,中国大型建筑企业已进入规模扩张的末期,未来有望通过业务多元化、高端化及国际化,迈向收入规模稳定、但盈利保持增长的发展轨道。投资建议,行业整体“中性”评级,股价低位徘徊,等待推动因素;周期向上,我们推荐市场化竞争优势最为突出的周期性公司中国建筑和中交建;周期向下,中国中铁、中国铁建具有较强防御性。 　　理由:1) 建筑板块分化特征显著,周期性与防御性并存。 　　2010年,我们更看好以私人投资为主的房屋建筑子行业,理由包括:房屋建筑与房地产更为相关,顺周期性特征显著;“建筑+房地产”最直接受益于国家政策支持下的保障性住房建设;与基建相比,房屋建筑市场盘子大,主要Player市场份额小,仍有较大提升空间;基建公司明年增速会放缓,但放缓程度会小于市场预期,理由包括:实际施工量与投资额存在时滞,2010年施工量仍有30%的增长;不同子行业之间门槛限定不同,基建企业可通过向其它低端行业渗透维持增长;目前看,基建企业在手订单充裕,足以支持其未来2-3年高增长;2) 国际比较发现,我国建筑企业位于规模扩张末期,但盈利增长仍存在较大空间。 　　中国特殊经济模式下,国内建筑企业15年走完西方建筑企业30年规模扩张之路,整体而言“大而不强”,前五大建筑企业位居世界前十,但净利润、盈利能力远远低于全球龙头企业;究其原因:国内建筑企业盈利仍过多依赖于低端的建筑业务,仍位于高端化和多元化的初始阶段,国际化程度仍然相对较低,且主要集中在亚非等低端市场;3) 行业整体“中性”,股价低位徘徊,等待推动因素,把握阶段性投资机会。 　　进可攻:周期向上,中国建筑、中交建等市场化、顺周期公司业绩增长弹性更大,跑赢大盘;退可守:周期向下,中国中铁、中国铁建受益于国家政策支持,业绩增长有保障,防御性显著;估值:当前股价下,A股、H股2010平均市盈率分别为18.0倍和13.7倍,与其2010年平均28%、11年平均24%的增长水平相比,估值风险不高,股价下调空间有限。 　　风险:宏观经济下行带来的周期性风险,钢材等原材料价材料价格大幅上涨给建筑企业可能带来的成本压力等。

建设造价信息