福耀玻璃:立足长远 走得更高 做得更大

福耀玻璃公司在我国汽车玻璃行业拥有绝对的竞争优势,市场占有率超过50%。根据我国汽车工业生产基地以及汽车消费市场的分布,公司相应在全国7个主要的省市建立了汽车玻璃生产基地,并有针对性地对各基地的产品种类及覆盖市场进行了清晰的定位。目前公司已基本完成了对国内汽车玻璃市场的布局。同时,根据公司长期的发展战略需求,各基地的生产容量基本能够满足未来一段较长时期的市场扩张需求。　　公司对主要的生产设备采用为期10年的折旧周期,短于行业平均的13年。短期看,折旧周期的缩短将加大公司的成本压力,不过,由于一般生产设备的实际使用年限有15年左右,因此10年折旧周期过后,这些设备所生产的产品的成本就大大降低了。长远来看,这将利于公司灵活调节生产线来实现盈利和扩大市场份额。　　另外,近一年来,公司加大了对资产结构的优化,通过偿还借款以及发行短期融资券等方式将资产负债率从2008年的64.97%降低至2009年9月份的56.07%。资产负债率的降低直接减轻了公司的财务费用负担——截止2009年9月的财务费用率为3.89%,处于近年最低水平。我们认为,公司今年将进一步推进资产结构优化,全年有望减少财务费用1亿元左右。　　综合以上几个方面的分析,我们预计公司2009年至2011年的每股收益分别为0.54元、0.83元和0.92元。以1月14日的收盘价13.89元计算,对应今年的市盈率为16.73倍。考虑到公司的行业龙头地位、具有较好的发展潜力、今年业绩稳步增长的预期明朗,我们给予公司20-25倍的市盈率区间,对应的股价范围为17元-21元,相对目前股价仍有一定的上升空间。维持对公司的增持投资评级。　　在投资策略上,我们认为,由于前期涨幅较高,近期汽车行业整体处于调整的过程中,因此公司股价可能会面临一定的调整压力。不过股价的调整可能就是投资时点出现的时候,我们建议投资者把握相关的投资机会。　　注意的风险主要有下游汽车销量增速低于预期、出口需求回暖低于预期、原材料价材料价格上涨超出预期以及大盘波动风险等。