福耀玻璃：战略“瘦身”后进入持续回报期

·战略“瘦身”后专营主业。公司是全国最大、全球第四的汽车玻璃制造商，经过近一年多来的战略“瘦身”，逐渐淡出了行业产能过剩、严重拖累业绩的建筑浮法领域，专心做强汽车玻璃主业。           ·行业领先地位难以撼动。公司在规模实力、区域布局、成本控制、管理和品牌资质上建立了全方位的综合优势，行业的领先地位难以撼动。           ·进入持续回报期，增长确定性强。国内市场：汽车玻璃行业将长时间分享整车的景气，预计未来公司OEM业务增速同步于汽车行业；AM市场伴随汽车保有量快速增加，公司在加大投入后有望快速实现增长。海外市场：公司的柔性生产线更能适应整车行业的新特征，出口业务在2010～2011年实现40%以上的高复合增长完全可以期待。我们认为公司汽车玻璃业务在前期投入和产业布局完成后已进入持续回报期，未来增长的确定性强。           ·综合盈利能力具继续提升空间。预计2010年产品成本将小幅提升，但对毛利率的影响有限；随着公司管理费用回到正常年份状态，以及财务费用进一步减轻。预计2010年期间费用率将降至16.2%，大幅改善，因此公司综合盈利能力仍存在继续提升空间。           ·中长期投资价值良好，给予“增持”评级。公司是国内极少数具备全球竞争力的汽车零部件企业，成长性较为确定，具有良好的中长期投资价值，给予“增持”评级，年内目标价17～19元。           ·风险提示。（1）原材料价材料价格大幅上涨；（2）出口市场低于预期。

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