新能源行业:德国下调光伏电价,过热需求将逐步退烧

德国联邦环境、自然保育及核能安全部(BMU)宣布拟下调光伏固定电价(FIT),方案主要内容如下:(1) 屋顶系统FIT 4月起下调15%,幅度大于新能源法案(EEG)规定的10%; (2) 地面系统和农场系统7月起将分别下调15%和25%; (3)若全年新增装机超3.5GW和4.5GW, FIT将分别再降低2.5%; (4) 若2011年新增装机低于2.5GW, FIT将回补2.5%。 按照该方案,屋顶系统的最大子类,小于30kW的屋顶系统FIT,将由0.43欧元/千瓦时下调至0.365欧元/千瓦时。 　　法国政府上周宣布下调普通屋顶系统FIT 24%至0.42欧元/千瓦时,其余类别系统基本维持不变。 　　德国FIT下调对光伏产业需求的短期冲击较大。 FIT是德国等欧洲主要光伏市场最为关键的激励机制,直接影响光伏项目内部回报率,进而影响需求。德国是全球最大光伏市场,08、09年装机总量约占全球30%、40%,FIT下调将德国平均内部回报率由12%挤压至7%,可能使德国市场增长停滞,削弱德国对全球市场的增长贡献。 　　下调时间早于预期。业界原预期此次下调出现在今年年中,系统集成商希望抢在FIT下调之前完成安装,所以从去年年末到现在来自德国系统集成和开发商的组件订单强劲。本次下调之后过热需求将逐步降温,预计今年德国光伏新增装机为2.8GW。 　　FIT下调将打压光伏产业链各个环节价格。FIT政策的初衷即为培育大规模光伏市场,加速技术进步,使光伏发电成本尽早与传统化石能源发电可比。组件价格去年全年下降40%,近期保持相对稳定,本轮FIT下调预计将使组件价格再次进入下降通道。而上游多晶硅现货价目前仍然处于产能过剩,1月价格跌至52美金,受此次FIT下调压力,2010年价格很可能还将持续下降至约50美元/公斤之下。 　　中长期依然看好光伏产业。考虑到光伏电站收益风险极低,取得5%-10%的内部回报率实为合理收益范围。以目前组件成本1.4欧元,70%杠杆计算,电价下调后德国30kW以下屋顶系统IRR仍可达7%,法国屋顶系统IRR则高达19%,对投资者依然非常有吸引力。考虑到未来光伏发电成本还将继续降低,并且其他地区如美国、日本、中国、印度等均有望出现高增长,我们对整个光伏产业中长期发展保持乐观。 　　估值与建议:天威保变的多晶硅和组件产品将面临价格下跌的压力,我们的盈利预测已处市场最低水平,当前股价对应于2010年P/E 50倍,在集团资产注入明朗之前,股价难有较好表现。保利协鑫多晶硅业务同样受到不利影响,我们将视多晶硅现货价的后续走势调整公司盈利预测,当前股价对应于2010年P/E 16倍,P/B 1.2倍,估值合理。 　　风险提示:近期重点关注意大利政府是否会跟随德国、法国调低电价。

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