春涨秋跌演绎“铝市”春秋

全球资本在经历了2006-2007年大肆追逐商品和金融资产之后，伴随着美国次债危机的迅速蔓延而大幅撤退。2008年上半年，全球金融市场大幅动荡，国际资本纷纷调整资产配置，大幅减持金融资产，推动全球股指普跌。持续7年的商品和股市牛市信心首次遭遇毁灭性打击，期间美元贬值造成全球通胀加剧，对未来经济减速的忧虑始终伴随着市场。虽然各国在刺激经济和遏制通胀之间努力寻求长期均衡，但全球经济景气度下降已经不可避免，商品市场和股票市场将以剧幅振荡的方式来完成对未来的长期定位。 　　2007年度，在中国电解铝和氧化铝产能双重扩张的情况下，全球铝价走势较为呆滞，但市场担忧的供需失衡却始终未能出现。中国在2007年一季度的超强消费贯穿了整个年度，而电解铝进出口关税的改变使得国际市场受到来自中国原铝出口的担忧迅速消退。但美国次级债危机推动全球铝价大跌，宏观基本面的衰退给全球铝价后期的走势再度蒙上阴影。  　　2008年年初，在南非电力短缺减产、中国遭遇特大雪灾而部分产能停产关闭的消息刺激下，LME市场基金借助于庞大持仓，大幅拉抬原铝价格，铝价的春季攻势一度被市场视为继铜之后金属未来的明星。但二季度之后，全球金属价格普跌，铝市庞大的库存压力以及下游铝合金征收出口关税再度打击市场对于消费前景的信心。2008年的春季和秋季铝价演绎过山车行情。鉴于经济增速下滑、成本因素弱化，以及美元升值等因素的影响，在2008年余下的时间内，全球铝价难有起色。  　　宏观经济和终端消费仍然有再度下行的可能  　　数据显示，2008年6月，房产投资同比增速为33.5%，7月和8月同比增速连续两个月出现下滑，7月为30.9%，8月为29.1%。建筑是铝消费的主要终端，在全球房产市场不景气的情况下，建筑用铝消费必将受到影响。  　　房价虽然下跌，但是房产投资增速依然维持高企，可能和投资惯性以及投资项目周期滞后有关。预计后期随着房价继续下滑，新开工项目可能明显减少，而房产投资增速将继续下滑，拉动固定资产投资下调，可能导致GDP增速受到影响。  　　如果后期固定资产投资增速以及GDP增速再度放缓，则将直接打击有色金属消费需求，特别是铝金属。在现有的124个产业中，有113个部门使用铝产品，产业关联度高达91%，所以，铝价和GDP、石油的相关性很高，供应呈现刚性，而消费弹性则较小。需求若有大的变动，会引起铝价的剧烈波动。从终端消费来看，建筑、交通、电力、机械设备等都和固定资产投资有关，国内铝库存自去年四季度末开始进入增长周期，对应GDP增速放缓。 　　减产预期逐步弱化，产量再度刷新历史高位 　　2008年7月初，中国国内企业开始商讨减产事项，7月9日，20家中国铝冶炼商在山东举行了关注铝市场的会议，生产商暂时决定到奥运结束（8月24日）减少10%的产量。这一举措似乎反映了中国能源市场的紧张状况，特别是在奥运年，中国有色金属产业协会CNIA（非政府组织）这么强调。 　　这些生产商总的产量约为840万吨，每个月为70万吨，两个月减产10%将损失14万铝产量。但是根据过去的减产结果来看，生产商完全减产10%仍然值得质疑，需要注意的是，是不是一定要减产10%仍取决于生产商本身。  　　7月中国原铝产量为113万吨左右，较6月份的115万吨只有微幅下滑，8月份达到117万吨的历史高位，供给压力并未减少，下游消费再度下降引发现货市场不断抛售，市场信心濒临崩溃。虽然中国铝价近期跌幅明显加大，但目前价格相对于企业现金成本仍然有相当距离（价格处于企业现金成本之下3-6个月，企业才有可能减产保价），中国铝业总裁罗建川也表示，虽然电解铝市场价格仍在下跌，但中国铝业没有大规模减产的计划。目前价格减产意义只存在理论上的可能。在内外库存处于绝对高位的情况下，铝价未来一段时间内难有起色。  　　对于国内的电解铝企业来讲，以目前的利润，下半年国内电解铝产能投产的积极性不是很高，市场将重新关注在经济放缓情况下全球铝市的消费状况，特别是中国国内的消费需求。但去年四季度开始的一轮库存大幅上升至历史高位已经揭示了处于宏观调控和经济增速放缓情况下的需求同比下滑。  　　下游铝合金被征出口关税，再度打击铝市场消费信心  　　在2006年11月，中国政府对原铝出口加征收15%的出口关税，以抑制铝产能扩张步伐，导致原铝出口大幅萎缩。但中国的铝合金出口开始增加，今年5月，中国铝合金出口量为82647吨，较2006年同期大幅增加逾200%，同期，原铝出口下滑逾90%至4022吨。2008年上半年中国铝及铝合金出口年比激增55.7%。   　　中国铝合金的大量出口引发政府出台调控措施。经国务院批准，自2008年8月20日起，对一般贸易项下出口的铝合金（税号：76012000）征收出口暂定关税，暂定税率为15%。由于之前已经有多个品种调整了出口关税，铝下游消费已经受到较为明显的影响。如今因铝合金出口再度引发关税调控，对于目前已经消费增速下降的国内铝市来说，无疑是雪上加霜。  　　库存上升周期将延续，铝价难有作为 　　在美国次级债危机爆发之时，LME铝库存开始出现明显上升，大量现货被抛向市场，美洲地区库存上升幅度较为明显，对应了该地区经济状况。   　　LME铝库存目前仍然处于持续上升周期中，在经济发展减速的全球宏观背景下，消费的减缓将对全球铝市供需产生巨大冲击，预计库存增长周期将延续。 　　在全球原铝市场供应增速难以减缓，以及经济减速的大背景下，有色金属市场集体性的调整已经明显显现。作为和宏观经济高度相关的铝市场来说，其弱势趋势难以改变。

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