宏源证券：供求边际持续向好 盈利水平仍将提升

行业内部的结构调整，保证了行业景气持续向好。     在政府推动的节能减排、提高行业集中度等行业结构调整中，落后产能大量淘汰、行业市场地位逐步提升。目前水泥行业对经济周期的抵抗能力已大为增强，保持了良好的盈利趋势。     供求关系在改善：产能净增量低于新增需求。     我们根据FAI 增速保守估计08～09 年新增需求2 亿吨左右。我们并没有根据水泥投资来估算新增产能，而是综合了水泥装备制造量、中材国际的境内业务收入增长率等数据，估算08～09 年新增新型干法产能2.7 亿吨。我们相信同期落后产能淘汰量可以达到1.2亿吨以上。水泥行业的产能净增量低于新增需求。供求边际持续向好，并将支撑水泥行业继续提升盈利水平。     行业的成本转嫁能力表现出色。     08 年上半年煤电成本大幅上涨，FAI 增速下滑导致需求增长放缓。然而上下游的压力并没有使水泥行业“两头受气”，吨水泥销售利润比去年同期不降反升，成本转嫁能力非常出色。1‐8 月份，水泥行业产量增长7.4%而利润同比大幅增长58%。     华北和西北地区水泥市场的成长性良好。     华北和西北地区新型干法水泥需求空间广阔，水泥市场结构良好，龙头企业的成长性非常优秀。但我们认为浙江省对新型干法水泥的需求将下滑，企业间将面临激烈的竞争。

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