焦点从成本压力转为铝价下滑

公司为国家重点铝业企业，主营重镕用铝锭及铝加工制品。报告期内，公司营业收入的小幅下降主要是由于铝产品销量和铝价的下降造成的。但同期营业成本同比下降仅为3.4%，使得公司综合毛利率同比下降5.41个百分点(11.68%)，而净利润同比下降超过50%。  　　成本压力来自于电费的持续上涨。由于从07年底开始，云南省取消了电解铝用电优惠(0.0432元/KWH)，使公司总成本上升约2亿元。而从08年7月1日起，全国范围内的电价上调使公司的抄见电量从0.37元/KWH提高到0.41元/KWH，公司吨铝耗电成本继续上升约500元。三季度，公司营业收入同比下降3.43%，但营业成本却同比上涨7.65%。在用电较为便宜的丰水期(每年的6至10月，云南省多为水力发电)，成本压力未有改观。  　　焦点从成本压力转为铝价下滑。三季度，公司实现归属于母公司净利润仅为5863万元，同比下降68.07%，除了成本的上涨，铝价也出现环比下降。从四季度开始，需求下降、供给过剩等因素使铝价环比继续大幅下挫，目前跌幅已超过22%，公司与其它铝企业一样可能同样面临减产的问题。  　　4万吨耐热高强度铝合金圆杆项目有望在09年投产。公司年初募集资金用途之一的4万吨耐热高强度铝合金圆杆项目主体厂房已经完工，进入室内外配套设施的施工阶段，有望在09年投产。  　　盈利预测。我们预计公司08年归属于母公司净利润同比下降58.43%，08年、09年EPS分别为0.20元和0.13元，对应的动态P/E分别为22倍和33倍，维持公司“中性”的投资评级。

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