有色金属行业：基本面在逐渐改善 估值压力仍存

投资要点： 　　1、4月份板块走势回顾及成因。4月份，有色金属冶炼（申万）板块涨幅为-4.59%，同期上证综指涨幅为2.89%，涨幅跑输大盘。1季度金属价格与股价在收储因素的影响下急速走高，且股价的涨幅要远大于金属价格的涨幅，在盈利预期并不乐观的条件下，板块的估值迅速上升。进入4月份以后，过高的估值使板块承压下行。 　　2、5月份行业的基本面在逐渐改善。中国PMI已经连续两月处于扩张区，中国因素仍然是引领金属需求的一个亮点，发达国家PMI虽然连续反弹，说明金属的需求也在逐渐恢复，但是仍然处在经济萎缩区内。金属需求的恢复依赖的全球经济的转暖，这将是一个渐近的过程，行业景气度不可能有一个“V”字型的反转。中国收储的作用只是起到稳定金属价格的作用，而前一阶段价格反弹的大幅也已经过大，金属价格也有回调的需求，而这一需求在5月份的后半月以后或将会更加明显。 　　3、黄金股值得长期关注。对黄金价格的走势，我们认为一看避险二看通胀三看世界货币体系重建。如今避险属性的作用已经逐渐变弱，通胀引发的黄金价格的第二轮上涨还没有开始。当前处在一个有明确通胀预期的通缩阶段，金价以震荡为主。再长期来看，金价必然受益世界货币体系的重建，即使不重建，现有体系的天然缺陷黄金也必然受益。所以金价或有波动，但是长期看高。现在的金价远高于其生产成本，只要金价保持高位震荡状态，黄金类上市公司的业绩增长预期就是明确的，黄金类个股值得长期关注。 　　4、二季度投资策略。中国收储因素的消失，使行业景气度的决定因素逐渐回到基本面。基本金属的供求的基本面在逐渐的改善，这是一个亮点，行业二季度业绩环比有望继续增长，仍然还是微利生存，板块继续承受高估值的压力。我们维持有色金属行业“中性”的投资评级。长期看好黄金子行业，重点关注山东黄金、中金黄金。 　　5、投资风险。宏观经济走势的不确定性；中国因素在新一轮周期的作用不确定性。

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