关注有保障的电解铝企业

电力短缺影响供求格局，谨慎对待铝价阶段性上涨：随着电力短缺导致的电解铝产能减产事件的集中发生，国内外铝价可望展开阶段性上涨行情，但是铝价上涨的空间与时间需要综合供求两个方面。从需求方面来看，2008年国内外铝市场消费较为疲软，当前市场也步入消费淡季，需求的不足将会拖累铝价的具体走势。与此同时，电力短缺对下游铝加工企业的影响同样明显，国内铝加工企业由于电力供应紧张导致产能开工不足的现象较为普遍。我们认为铝行业中期调整的格局没有改变，提醒投资者谨慎对待短期内可能出现的铝价的阶段性上涨。

　　低比价刺激铝合金出口，出口政策或将进一步收紧：伴随着国内外铝价比值的节节走低，没有出口关税的铝产品出口规模有所恢复，突出地表现在铝合金和铝板带等产品出口量的明显增长。考察历年来国家限制低附加值铝产品出口的政策意图，我们认为未来政府可能适时调整出口关税政策，进而限制铝合金等产品的出口。届时，铝行业对外贸易结构将再度发生改变，国内外铝价比值也将延续走低态势，对于国内铝行业来讲属于阶段性“利空”政策。

　　稳定的供应胜过低廉的定价，自备电厂优势再度恢复：由于煤炭价格的大幅上涨导致了国内电厂的发电成本的大幅提升，而国家对能源价格体系的长期扭曲限制了网电价格的上涨幅度，拥有自备电厂的电解铝企业的用电成本优势不再明显。但是对于国内电解铝企业来讲，在相关产能已经受到主动或被动性减产威胁的背景下，电解铝生产所需电力的稳定供应远比获得较低的电价更有现实意义。从这个角度来讲，因夏天缺电而可能出现的铝价阶段性上涨行情中，拥有自备电厂的电解铝企业更有可能成为事件中的真实受益者。

　　行业经营环境难以改善，维持行业“中性”投资评级：整体来讲，我们认为铝行业周期仍处中期调整阶段，短期通胀压力的支撑将会让位于中长期的消费不足。在此过程中，国内电解铝企业的生产经营状况将在成本上升与消费不足的双重挤压下趋于恶化，电力供应不足和成本控制不力的企业将会出现持续亏损，行业即将步入新的整合时期，而拥有煤炭与电力资源优势的企业将会在未来的整合中脱颖而出。就此，我们维持电解铝行业“中性”的投资评级。

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