照明电器：主营业务收入增长26.10%

投资要点    　　1-11月全行业主营业务收入1019.09亿元，同比增长26.10%；11月出口交货值55.75亿元，同比增长16.27%；利润总额5.32亿元，同比增长27.88%。11月份电光源及灯具产量环比分别增长12.00%和-4.61%。{TodayHot}    　　照明电器主要原材料价格：原油、铜价近几个月以来震荡下降；锡价有小幅回落；钨丝、钼丝价格仍在高位，总体成本有所下降。    　　国际市场技术门坎持续提高，国内市场节能环保政策正在推进，电光源行业进入整合时期，具有质量、规模、品牌优势的电光源企业无疑将是最大的受益者。    　　佛山照明因产品结构、销售政策调整，销售收入排名第7，与上年同期相比下降1位，而利润总额达2.61亿元，行业排名依然第1。2007年，我们预计佛山照明经过销售目标管理的提升和产品结构的调整，将进入新的增长时期。预计07/08年销售收入增长分别为25%和23%，净利润增长12%和14%。初步预计06、07、08年每股收益分别为0.63元、0.71元和0.80元，并且分红率保持不变。按照20倍目标PE测算，07、08年合理价位分别为14.20元和16.00元。目前公司估值水平合理，调低投资评级至“推荐”。    　　风险因素包括：宏观调控、原材料涨价、人民币升值、贸易摩擦和反倾销等，其中房地产增速下降、人民币升值客观上影响照明电器需求和出口。{HotTag}    　　I．11月份我国照明电器行业运行情况    　　11月份电光源及灯具销量分别达到10亿只和10384.48万台(套)，11月份电光源及灯具产量环比分别增长12.00%和-4.61%，同比分别增长4.2%和22.87%。    　　1~11月全行业主营业务收入1019.09亿元，同比增长26.10%；11月出口交货值55.75亿元，同比增长16.27%；利润总额5.32亿元，同比增长27.88%。    　　i.主要原材料价格    　　照明电器主要原材料价格：原油、铜价近几个月以来震荡下降；锡价有小幅回落；钨丝、钼丝价格仍在高位，总体成本有所下降。    　　ii.行业运行情况    　　2006年1~11月照明电器行业总体运行态势良好，全行业销售收入同比较快增长，其中3月份销售收入同比增长达到高峰，之后缓慢下降；全行业利润总额同比波幅较大，累计增长为28.45%,其中出现4月和10月分别出现利润同比增长高峰和低谷（分别为62.45%与-4.31%），利润增长水平（28.45%）高于收入增长水平（26.1%）的现象说明照明电器行业盈利能力的加强，反映了行业发展趋好。    　　1~11月，照明电器进口增长比较平稳，出口较快增长，累计同比增长为16.67%，低于收入增长幅度，反映国内需求的增长快于出口增长，行业面趋好。    　　我国电光源产业较为集中，行业上市公司佛山照明、浙江阳光及雪莱特均为电光源企业，从各电光源产品进出口单价看，白炽灯出口平均单价要高于进口平均单价，出口平均单价在8月、进口平均单价在9月达到高点，之后快速下降；进出口价格的快速下降会抑制出口，增加进口，加剧国内行业竞争，影响四季度白炽灯生产企业利润水平。    　　进出口平均单价的差距主要表现在荧光灯、卤钨灯及HID灯上；其中HID灯进口价格高出出口价格很多，不过HID灯进口价格在经历2003~2005年的高速增长后在2006年快速回落，而相应出口价格在2003~2004年增长较快，之后却比较平稳，并且与出口平均单价保持较大差距，如2006年11月HID灯进口平均单价为77.2元，出口平均单价为25.89元，在其它月份这种差距更大。HID灯进口价格的快速下降反映了国内企业进口替代能力的增强，在技术水平、产品质量与品种上拉近了与国外先进企业的差距，在HID产业化方面，雪莱特、佛山照明走在前列，HID灯平均价格的这种变化说明这2家上市公司在高档光源产品生产方面实力的增强，前景看好。

投资要点    　　1-11月全行业主营业务收入1019.09亿元，同比增长26.10%；11月出口交货值55.75亿元，同比增长16.27%；利润总额5.32亿元，同比增长27.88%。11月份电光源及灯具产量环比分别增长12.00%和-4.61%。{TodayHot}    　　照明电器主要原材料价格：原油、铜价近几个月以来震荡下降；锡价有小幅回落；钨丝、钼丝价格仍在高位，总体成本有所下降。    　　国际市场技术门坎持续提高，国内市场节能环保政策正在推进，电光源行业进入整合时期，具有质量、规模、品牌优势的电光源企业无疑将是最大的受益者。    　　佛山照明因产品结构、销售政策调整，销售收入排名第7，与上年同期相比下降1位，而利润总额达2.61亿元，行业排名依然第1。2007年，我们预计佛山照明经过销售目标管理的提升和产品结构的调整，将进入新的增长时期。预计07/08年销售收入增长分别为25%和23%，净利润增长12%和14%。初步预计06、07、08年每股收益分别为0.63元、0.71元和0.80元，并且分红率保持不变。按照20倍目标PE测算，07、08年合理价位分别为14.20元和16.00元。目前公司估值水平合理，调低投资评级至“推荐”。    　　风险因素包括：宏观调控、原材料涨价、人民币升值、贸易摩擦和反倾销等，其中房地产增速下降、人民币升值客观上影响照明电器需求和出口。{HotTag}    　　I．11月份我国照明电器行业运行情况    　　11月份电光源及灯具销量分别达到10亿只和10384.48万台(套)，11月份电光源及灯具产量环比分别增长12.00%和-4.61%，同比分别增长4.2%和22.87%。    　　1~11月全行业主营业务收入1019.09亿元，同比增长26.10%；11月出口交货值55.75亿元，同比增长16.27%；利润总额5.32亿元，同比增长27.88%。    　　i.主要原材料价材料价格    　　照明电器主要原材料价格：原油、铜价近几个月以来震荡下降；锡价有小幅回落；钨丝、钼丝价格仍在高位，总体成本有所下降。    　　ii.行业运行情况    　　2006年1~11月照明电器行业总体运行态势良好，全行业销售收入同比较快增长，其中3月份销售收入同比增长达到高峰，之后缓慢下降；全行业利润总额同比波幅较大，累计增长为28.45%,其中出现4月和10月分别出现利润同比增长高峰和低谷（分别为62.45%与-4.31%），利润增长水平（28.45%）高于收入增长水平（26.1%）的现象说明照明电器行业盈利能力的加强，反映了行业发展趋好。    　　1~11月，照明电器进口增长比较平稳，出口较快增长，累计同比增长为16.67%，低于收入增长幅度，反映国内需求的增长快于出口增长，行业面趋好。    　　我国电光源产业较为集中，行业上市公司佛山照明、浙江阳光及雪莱特均为电光源企业，从各电光源产品进出口单价看，白炽灯出口平均单价要高于进口平均单价，出口平均单价在8月、进口平均单价在9月达到高点，之后快速下降；进出口价格的快速下降会抑制出口，增加进口，加剧国内行业竞争，影响四季度白炽灯生产企业利润水平。    　　进出口平均单价的差距主要表现在荧光灯、卤钨灯及HID灯上；其中HID灯进口价格高出出口价格很多，不过HID灯进口价格在经历2003~2005年的高速增长后在2006年快速回落，而相应出口价格在2003~2004年增长较快，之后却比较平稳，并且与出口平均单价保持较大差距，如2006年11月HID灯进口平均单价为77.2元，出口平均单价为25.89元，在其它月份这种差距更大。HID灯进口价格的快速下降反映了国内企业进口替代能力的增强，在技术水平、产品质量与品种上拉近了与国外先进企业的差距，在HID产业化方面，雪莱特、佛山照明走在前列，HID灯平均价格的这种变化说明这2家上市公司在高档光源产品生产方面实力的增强，前景看好。

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