中石化整合子公司 回购题材再度活跃

      中石化下属4家上市公司扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明同时停牌，并称将发布重大信息公告。市场预计，重大事项与中石化的整合行动有关，此前已有中石油出资61.5亿元回购辽河油田、锦州石化和吉林化工3家子公司，{TodayHot}以退市为目的，要约收购价格较高；中石化于2006年1月出资76亿港元收购镇海炼化股权并提出注销股权建议。从去年下半年开始，央企大型集团整合行动加速，这与股改、央企回归沪深证券市场上市预期和消除同业竞争、关联交易有关。中石油和中石化的回购整合行动对国内市场有重大意义，其收购方式、收购价格对其他集团公司回购A股上市公司具有指导意义。

    溢价收购带来套利空间  

      从中石油和中石化以往在香港和沪深A股市场的收购案例看，中石化对于下属具有核心资产的子公司采用现金溢价收购方式比较大，扬子石化等4家公司同时停牌预示着中石化对这4家公司可能会采用同样的收购方式，关键是收购价格如何确定。中石油给出的收购价格基本在半年内最高价上略微溢价，比吉林化工、辽河油田等停牌前的价格平均溢价11.9％，而中石化2006年初在香港收购镇海炼化的收购溢价为12.2％。也就是说从以往的收购案例看，回购事件的发生至少给停牌前持有被回购公司的投资者带来一成以上的套利空间。

    中石化整合下属公司的行为发生在股权分置改革期间，中石化的回购行为可以理解是为下属4家公司支付对价方案，按市场平均的对价方案10送2~3股来计算，中石化给出的回购价格溢价程度可能会高于12％，而达到比4家公司停牌前的{HotTag}价格溢价20％以上，股改和央企集团公司整合行为的结合将为投资者带来实实在在的盈利机会。

    回购行为再受关注

    除了扬子石化等4家公司外，市场预期中石化集团的其他公司如上海石化、仪征化纤、石炼化等公司也有可能被纳入到整合的范围内。目前成品油的定价机制改革迫在眉睫，与国际市场接轨是大势所趋，炼油企业的盈利将会有所改善，中石化整合下属公司的目的也是在于提高自身的核心竞争力，对于原油开采和大型炼化企业，中石化采用现金溢价收购方式的可能性比较大，如上海石化、石炼化等，这些公司的股价水平适中，高溢价收购将带动无风险的套利空间。

    中石化的整合行为标志着央企大型集团对下属公司的并购重组时代的来临，其中已经在香港整体上市的央企，如中国铝业、上海电气集团、东方电气集团等回归A股市场的愿望比较强烈，整合下属A股的上市公司的可能性较高。

    东方电气集团下属的东方锅炉、东方电机的股权已被集团公司吸收，在集团公司借壳东方电机整体上市后，若吸收合并东方锅炉，整体上市后的业绩将实现飞跃，短期虽然东方电机和东方锅炉的涨幅都不小，但以后的发展空间更加巨大，在香港上市的东方电机H股已经创出历史新高，且股改之后东方电机A股的比价优势将会体现。

    中国铝业加速行业整合，为发行A股的需要和推进山东铝业、兰州铝业两家公司的股权分置改革，有投资者预期中国铝业现金收购这两家公司的可能性较大。同样道理，市场认为上海电气集团也存在着对A股的上海机电、上电股份的回购动机。

    在香港上市的内地集团公司，为完成产业布局和回归A股市场上市的需要，对A股上市公司大多采用高溢价现金回购的方式，且目前国内A股市场刚刚摆脱熊市格局，相关上市公司的股价与国际比较并没有高估，股改又为这些公司带来了溢价的基础，因此回购为投资者带来了难得的投资机会，回购题材有望再次活跃。

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