电解铝行业复苏已成不争的事实

    二季度投资策略基本延续我们2006年度投资策略观点：关注优势金属，资源成长并重，行业并购整合催生新的投资机会。继一季度调高电解铝行业投资评级至“增持”后，本期投资策略将更多目光聚焦在短期影响{TodayHot}因素上。

　　锌、铜、黄金等多种金属价格再创历史新高，使得相关上市公司一季度业绩增长十分可期，股价仍将有一定支撑。但2月份金属价格冲高回落给市场投资者带来阴影。

　　近期不断增强的流动性收紧信号将对金属市场带来负面制约，未来将成为重要影响因素。我们认为尽管全球低利率带来的资金流动性在金属商品牛市中推波助澜，但真正造就金属牛市的坚实基础依然是良好的供求关系。未来美元走势、人民币升值问题依然是市场的重要影响因素。

　　锌、电解铝、黄金、钛等受良好供求关系推动，依然值得看好。铜市二季度进入消费旺季，价格也将有良好支撑。

　　电解铝行业的复苏已经成为不争的事实。中铝积极启动A股发行计划后，其对旗下相关上市公司的私有化已经成为必然。热潮涌动中，中铝系上市公司的{HotTag}私有化将依然成为市场追捧热点。预计二季度有望出现突破。

　　二季度建议重点关注一些基本面将有重大突破和即将进入股改程序的上市公司，如南山实业、焦作万方、中色股份等。

　　维持有色金属行业整体“中性”，铝行业“增持”投资评级。

　　建议“增持”南山实业、焦作万方、中色股份、兰州铝业、山东铝业、宝钛股份、厦门钨业、铜都铜业、驰宏锌锗、中金岭南等行业内优势企业以及加工成长类企业，“谨慎增持”中孚实业、云铝股份、包铝股份、关铝股份、中金黄金等。

　　上市公司评述

　　南山实业－打造完整产业链，凸显强大竞争优势

　　2006年伊始，公司业务将开始出现大的转型。

　　未来氧化铝项目注入将极大提高公司电解铝产业盈利能力。3月10日，公司与南山集团签订了《山东南山实业股份有限公司与南山集团公司关于氧化铝业务及资产的框架性协议》。协议约定：为了提高公司未来可持续竞争力，以及提高集团在南山实业股改后的持股比例，南山集团同意待其在建的氧化铝项目建成后，经有关部门审批同意后，尽快将氧化铝业务及资产注入公司。该生产线一期40万吨，预计10月份左右可以完工投产，由于公司生产成本较低（初步测算为1500多元，吨氧化铝毛利目前可达4000多元），因此未来项目盈利能力十分可观。

　　技术含量较高的深加工项目完工投产，将完善公司产业链，同时极大提高盈利水平。公司转债募集资金引进的高水平铝合金熔铸、多机架热轧设备以及高精度铝合金热轧卷生产线，预计今年三季度可以投产。预计在06年9月投产20万吨热轧项目，07年投产20万吨冷轧项目。

　　公司当属国内铝行业先进制造业的佼佼者，即将投入生产用于替代进口的消费品领域的高精度薄板，用于制作易拉罐、PS版基、摹墙板和铝箔坯料。产品的利润率较高。

　　公司铝箔生产短短几个月产品合格率和利润率大增，市场基本供不应求。该部分高赢利资产将在较短的时间内注入公司。由于铝箔的生产具较高技术壁垒，这也部分消除了市场对南山是否有能力生产出高品质热冷轧产品的疑虑。

　　此次公司股改除向流通股股东每10股转增10股外，大股东还做出业绩增长承诺，2006、2007年均复合增长率低于30％，将追送2000万元现金，此举凸显公司大股东对未来发展极其看好。

　　作为国内唯一一家以民营身份获批进入氧化铝产业的企业，母公司南山集团未来仍将为公司提供强大的支持。

　　预计2006、2007年EPS至少可分别实现0.57元、1.0元（未考虑转债转股以及氧化铝项目注入带来利润增长）。其动态PE分别为11.73、6.69倍；动态PB分别为0.91、0.80倍。

　　我们认为，从多方面考察，公司发展已经步入良性快速增长的轨道，其未来经营将持续向好。

　　建议“增持”

　　焦作万方－牵手巨人，实施跨越式发展

　　焦作万方独特的区位、技术、规模优势使得其成为中铝河南电解铝产业布局战略中不可或缺的一部分。两者的结合也必将营造多方共赢的局面。

　　公司氧化铝采购成本将出现大幅下降。股权正式转让后，公司将采用中铝长单定价方式采购氧化铝，其成本将进一步下降。

　　独特的地理位置将使得公司未来氧化铝运输费用将大幅削减。

　　电力成本未来三年将呈现明显持续大幅下降趋势。预计2006年综合电价将下降0.015元/度至0.32元/度（含税）（未考虑收购金冠电厂），该电价明显低于行业平均水平。潜在的对于金冠电厂（2x150MW）的收购则将带来超过7000万元的利润增长。

　　公司06、07年有望分别实现25％、20％的产量增长。近期有望顺利启动第四条6.8万吨生产线，以确保完成年产值超50亿元的经营计划目标。

　　借助收购集团公司10～15万吨的合金生产线，公司深加工产业链将得以逐步延伸。该生产线将成为中铝河南铝加工项目的配套工程。

　　2005年的经营困境已然成为过去，牵手中铝的2006年将成为公司发展腾飞的第一年；展望公司未来发展前景无限，来自中铝公司的强劲支持将推动公司全方位步入快速发展的轨道。拟定“十一五”计划末期公司产能将达到150万吨电解铝规模，2007～2008年则力保产值超百亿，规模扩张至50万吨。

　　我们给予公司现有管理团队高度评价。

　　公司4月初股改即将进入程序，中铝股权正式转让、收购金冠电厂事宜也在进行之中。

　　我们谨慎预测，公司2006、2007年EPS可达0.55元、0.75元以上（未考虑公司股权正式转让后的成本下降变化以及电力资产收购动作）。其目前动态PE分别为9.16倍、6.72倍，考虑到股改实施对价后（以10送3股计算）其动态PE则分别为7.05倍、5.17倍。

　　建议“增持”

　　中色股份－资源战略转型初见成效，未来持续看好

　　公司进入锌产业已经初见成效，高企锌价、锌矿超产将为公司带来十分可观的利润。

　　在辽宁赤峰的产业整合以及资源储备将为公司可持续发展奠定良好基础。

　　工程建筑主业未来仍将保持高涨态势，其规模和盈利都将出现较大幅度增长，全球市场拓展十分顺利。

　　未来不排除集团注入部分优质资产，公司经营持续看好。

　　公司即将启动股改。

　　建议“增持”。

　　宝钛股份－打造钛工业领头羊

　　年报显示，主营业务继续呈现良好的经营势头。产销两旺，收入、利润同比大幅增长。

　　未来航空航天、航海等领域需求快速增长拉动行业整体需求，公司获得国外大型航空公司空客、波音等订单彰显高技术水平和国际竞争力。

　　公司军工业务国内几乎垄断，“十一五”期间有望出现持续增长，未来潜艇制造业务领域的市场开拓将带来极大的想像空间。

　　相关项目陆续投产将进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。

　　预计公司06、07 EPS分别为1.05元、1.22元，未来成长预期稳定。

　　建议“增持”。

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