广发证券：水泥板块行业持续复苏 重点关注四类机会

    我们认为，未来三年水泥行业的供求关系将继续好转，而并购事件的增多也有利于行业健康发展。鉴于水泥行业将维持持续复苏的态势，我们维持对该行业“买入”的投资评级。在个股选择上，建议投资者关注并购、整体上市等四类机会。    　供求关系继续好转    受益于水泥产能的自然增长和“汰弱”产业政策的加强，从总量看，我国水泥行业未来3年供求关系将继续好转。从结构上分析，新{TodayHot}型干法水泥的增长空间更大。    　在供给方面，2003年以来建设的水泥产能基本已经在2005年上半年得到了释放，预计2006年全国产能增长将有所减慢。同时，预计2006年将新增新型干法生产线63条，较2005年的111条也有明显下降。        　　在需求方面，“十一五”规划等因素将明显拉动未来几年的固定资产投资。从历史经验看，固定资产投资增速与水泥需求增长具有明显的联动性。我们认为，虽然2006年一季度固定资产投资增速过快和M2快速扩张引发了调控预期，但总体看，出台如同2004年宏观调控严厉措施的可能性不大。毕竟，目前的“热度”比2004年要低得多。因此可以预计，水泥需求增速的下滑幅度将较为有限，而且西南、中部、新疆等地区的需求所受影响更小。    并购浪潮方兴未艾    产品同质性较高的水泥行业是规模特征最明显且较利于规模扩张的行业之一。规模扩张分为内涵式扩张和外延式扩张两种。在世界水泥产业的发展初期和成长期，主要是以产能扩张为主；在成熟时期，收购兼并就成为主流扩张模式，拉法基等世界型水泥企业的形成就是这一规律的体现。    就国内水泥行业看，在过去两年，外资水泥企业和国内大水泥企业集团的并购活动频繁。在外资方面，拉法基入主双马，HOLCIM入主华新水泥；在国内企业方面，海螺并购广西的水泥企业，中材在全国范围并购，亚泰并{HotTag}购哈尔滨水泥。   　我们认为，我国水泥行业的发展已经由区域化竞争逐步进入到全国性竞争阶段。在完成了某一个地区的争霸后，大型水泥企业集团将会向全国其他市场进行扩张。如目前海螺水泥在取得华东地区霸主地位后，已经将其重心转到两广市场；冀东水泥也在实施“华北、东北、西北”的三北战略；而华新水泥在巩固其在湖北的龙头地位后，也正在积极向北发展。预计未来几年我国水泥行业的并购将愈演愈烈。行业集中度的提高将降低行业竞争的无序性，有助于我国水泥行业的有序发展。

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