期铝市场出现大起大落 凸显上涨基础并不牢固

    摘要：期铝市场大起大落，凸显上涨基础不牢固。上涨成因来源于库存压力基本弱化，低库存水平以及铝型材强劲的出口数据起到支撑作用；但大涨之后，利空因素就暴露出来。一方面宏观基本面不利于金属价格上扬，随着原油大幅下挫，美元升值，金属价格普遍承压下滑。而氧化铝继续下跌使电解铝成本进一步下移，出口退税率调低的利空兑现。技术面看，沪铝短期在前盘整区域附近获得支撑，呈现技术性调整走势，后期震荡未明，偏空可能性稍大。{TodayHot}　

　　上周沪铝价格回落至前盘整区域获得支撑。主力合约AL0611周收盘至19290元／吨，较前一周下跌910元或4.5%。盘面继续保持远期合约贴水的价格结构，呈现近强远弱特征。伦铝大幅下挫，周收盘于2445美元，跌190美元。氧化铝价格继续下跌以及出口退税率调低，打压期铝市场。

　　低库存时代来临。前期库存压力转化为下跌动力，这一过程已近尾声，低库存将转向支持价格作用。截止9月15日，上期所铝库存可交割货物量为25762吨，增4355吨，注册仓单4580吨，较上周减147吨，在连续十五周大幅下降之后可交割货物量略有增加，而注册仓单则是连续十七周下降。近两周沪铝资源量增加，仓单下降幅度有限。显示资源压力最大化之后，显著减轻，库存资源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。今年仓单最高水平一度远超过去年仓单最高水平，说明电解铝产能恢复较快，市场供应充足，生产商明显加大了在期货市场的保值力度。上周末LME铝库存为70.5万吨，略减。巨量仓单在价格上行时构成压力，但随着消费旺季来临，需求增加，仓单也开始流出，进入消费领域，{HotTag}将继续推动库存下降。

　　现货铝价大幅回落，消费旺季需求体现。截止9月14日上海地区长江现货铝锭价格报收在20680元／吨，较上周下降2000多元。铜、铝等金属价格的普遍下跌，以及出口退税税率降低的利空兑现，使得期、现铝价同步下跌。现货市场，上海地区仍然保持低库存状态。而价格跌进消费企业可以接受的范围，需求将体现。广东市场价格比上海略偏高，两地套利交易已使价差明显缩小。库存较低的原因是，前期国内铝价超跌，国内外铝价价差有所拉大，一般贸易出口有利可图，有利于原铝出口，使得上海及伦敦两地套利行为增加。而且由于市场对年内铝制品出口退税税率降低的预期较强，铝制品出口大幅增加，1-7月份国内铝材出口63.2万吨，同比增62.2%。拉动国内对原铝的需求。

　　进口氧化铝价格持续低位运行，受国内氧化铝产能持续扩张影响，氧化铝价格尚无明显止跌迹象。上周港口氧化铝报价下调到3500元／吨左右，中国铝业宣布自8月31日起下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元。此前8月7日中铝氧化铝报价下调了13.3%。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。总体上因我国电解铝行业仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自3月开始国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，1-6月中国氧化铝产量达到595万吨，同比增50.6%，同期电解铝产量同比仅增18.1%；同时我国氧化铝进口量呈现下降的局面，直接原因是国内价格下跌到低于国际市场价格。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前7月共进口395万吨，同比减少-6.8%。

　　目前氧化铝价格下跌减弱了电解铝的成本支撑。但近期电价上调，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分／度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。综合起来，每吨电解铝的平均生产成本大致在15780元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间扩大。

　　从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。同时新增氧化铝产能缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，可以说高库存及成本下降是本轮铝价持续下跌的主要因素。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。下跌会有成本支撑(氧化铝价格下降有限和电力价格上涨)和铝需求支撑，上涨则将造成需求委缩、产能过剩的矛盾突出，不可避免会遭遇高库存的压力。打破僵局的出路在于：铝行业的主动收缩，结果如上次，铝价将再上台阶；或是宏观经济减速，铝总需求下降，则铝目前的趋势将逆转。两种情况若短期内都难以看到，则铝价将保持一段震荡的过程。

　　下半年中国将继续实行紧缩政策，铝制品消费较大的房地产行业将受到抑制。8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点；7月21日中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。而下调铝制品(经加工的型材产品)出口退税率的传闻在上周变成事实，铝制品下调幅度仅为2%-5%。与以前13%的税率相比，至少还享受8%的退税优惠。一定程度缓解了市场过度悲观的情绪。

　　期铝市场大幅起伏，凸显上涨基础不牢固。上涨成因来源于库存压力基本弱化，低库存水平以及铝型材强劲的出口数据起到支撑作用。同时以铜为首的金属技术性强势还未改变；但大涨之后，利空因素就暴露出来。一方面宏观基本面不利于金属价格上扬，随着原油大幅下挫，美元升值，金属价格普遍承压下滑。而氧化铝继续下跌使电解铝成本进一步下移，出口退税率调低的利空也兑现。技术面看，沪铝短期在前盘整区域附近获得支撑，呈现技术性调整走势，后期震荡未明，偏空可能性稍大。

　　基本面：

　　沪铝资源量增加，仓单下降幅度有限

　　截止9月15日，上期所铝库存可交割货物量为25762吨，增4355吨，注册仓单4580吨，较上周减147吨(见下图)，在连续十五周大幅下降之后可交割货物量略有增加，而注册仓单则是连续十七周下降。前期随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，一度超过去年仓单的最高水平。随着铝库存资源量及注册仓单量连续十五周大幅降低，开始进入低库存时代，近期沪铝资源量增加，仓单下降幅度有限。

　　图一：上海期货交易所铜、铝每周仓单

　　

上海期货交易所铜、铝每周仓单走势图  

　　中国钢铁　电解铝等11个行业产能过剩问题一览表　

　　2005年底，中国国家发展和改革委员会明确表示，钢铁、电解铝、汽车等11个行业存在产能过剩的问题。其中产能过剩问题突出行业七个，分别为钢铁、电解铝、汽车、铁合金、焦炭、电石及铜冶炼行业；潜在产能过剩行业四个，分别为水泥、电力、煤炭和纺织。以下为路透根据中国官方资料整理的上述行业产能过剩基本状况：　

　　产能过剩问题突出行业

　　1.　钢铁：　

　　--中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生7月底称，中国上半年钢铁产量增长过快的状况应当引起注意，同时针对钢铁行业产能继续继续增长的现状，控制钢铁产能过快增长和加快淘汰落後产能仍然是当前的重要任务。　

　　--国家发改委会同有关部门6月份下发“关于钢铁工业控制总量淘汰落後加快结构调整的通知”，指出钢铁工业产能过剩的矛盾十分突出。2005年底已形成炼钢能力4.7亿吨，还有在建能力0.7亿吨、拟建能力0.8亿吨，如果任其全部建成，届时，中国炼钢产能将突破6亿吨.而2005年钢表观消费量在3.5亿吨左右，即使考虑到未来钢材需求的增长，供求也是严重失衡的。　

　　--中国钢铁工业协会日前表示，2006年中国钢铁产量将增长10%-15%。　

　　2.　电解铝：　

　　--国家发改委去年12月下旬表示，将控制电解铝的新增产能，限制相关项目的投资与再建。　--发改委经济运行局副局长朱宏任1月底表示，电解铝行业产能已经高达1,030万吨，闲置能力260万吨，企业亏损面超过六成。　

　　--中国有色金属工业协会统计显示，截至1月10日，中国23家大型电解铝企业中已经有17家开始减产，减产幅度都在10%以上，累计削减产能33.5万吨，另有38万吨新建产能暂缓启动.23家企业拥有产能600万吨，占中国国内总产能的55%。　

　　3.　汽车：　

　　--发改委工业司副司长陈斌去年12月表示，“十一五(2006-2010年)”期末，中国汽车产能可达2,000万辆，比实际需求多出一倍以上。　

　　--发改委主任马凯去年12月称，产能已经过剩200万辆，在建能力220万辆，正在酝酿和筹划的新上能力达800万辆。　

　　--国家统计局数据显示，2005年中国生产轿车295.84万辆，同比增长26.9%。整车利润则下降38.4%，并预计2006年轿车产销增长将呈前高後低之势，总体增幅与2005年相当或略低。　

　　4.　铁合金：　

　　--发改委主任马凯去年12月称，现有生产能力2,213万吨，企业开工率仅为40%左右。　

　　--国家发改委今年年初下发通知，对铁合金生产企业实行行业准入检查认定，以遏制铁合金行业的盲目投资，促进铁合金工业结构升级。　

　　5.　焦炭：　

　　--发改委官员2月底表示，随著淘汰落後产能力度的加大，焦炭市场供给过剩问题有望在今年得到一定程度缓解，今後三年焦炭生产能力保持在三亿吨左右，当前已基本接近焦化行业周期谷底，但过剩问题仍将持续2-3年。　

　　--中国炼焦行业协会理事长黄金干2月底称，截至2005年底，全国炼焦产能近三亿吨，能力过剩大约24%。　

　　--发改委主任马凯去年12月称，产能超出需求1亿吨，还有在建和拟建能力各3,000万吨。　

　　6.　电石：　

　　--发改委主任马凯去年12月称，现有生产能力1,600万吨，有一半能力放空。　

　　7.　铜冶炼：　

　　--发改委7月底称，自7月1日起，企业新建或者改建的铜冶炼项目必须符合单系统铜熔炼能力在10万吨／年及以上，项目资本金比例达到35%及以上等准入条件。　

　　--发改委主任马凯去年12月称，建设总能力205万吨,2007年底将形成近370万吨的能力。　

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