新闻时间：2020-06-07,来源：四川建设厅,作者：

建筑行业：拉动增长基建先行

2008年建筑行业保持了景气高位运行的态势，行业各项指标平稳增长。作为与固定资产投资高度相关的行业，国家以投资拉动经济增长的政策将会带动建筑行业的增长，行业迎来难得的发展机遇。

　　建筑业作为国家的支柱产业之一同时又是典型的投资拉动型行业，在每年的固定资产投资构成中，建筑安装工程的比例始终稳定在60%以上。伴随着国家经济周期的波动以及宏观调控政策的实施，建筑行业呈现周期性波动特征。在当前以投资带动经济增长的背景下，建筑行业迎来了难得的发展机遇。

　　与世界其他大国相比，中国人均铁路营运里程仍保持较低水平。长期以来，我国铁路建设的发展滞后于经济增长速度。国家在“十一五”规划中大幅增加了对铁路建设的投资，铁路建设将加速发展。

　　经过前几年快速的发展，公路总里程已经达到“十一五”规划的数字，但高速公路建设、现有公路的改造、农村公路建设以及港口码头建设仍具有一定发展空间，在国家加大投资力度的背景下，未来两年交通建设仍将保持稳定的增长。

　　建筑业的各细分子行业由于进入及退出壁垒等方面的差异，以及国家政策资金的投向重点不同而面临不同的发展空间。铁路及交通建设将会是政策的最大受益者。而房屋建筑行业由于与房地产行业关联度较高，2009年的发展存在一定不确定性。

　　在投资策略上，应关注由于投资增长所带来的行业结构性增长机会，关注增长明确的铁路及公路建设子行业，以及具有较高进入壁垒，订单充足的专业建设领域的优质公司。

　　2008 年前3 季度，全国建筑业企业完成建筑业总产值37552亿元，同比增长22.8%。全国建筑业企业完成房屋建筑施工面积43.72亿平方米，同比增长15.6%。建筑行业实现利润总额835亿元，同比增长26.8%。全行业实现本年新签合同额41836.2亿元，同比增长25.2%。行业保持了平稳较快增长。过去几年中，建筑业行业景气指数及行业企业家信心指数一直保持上升趋势，2008年下半年，由于受到国际金融风暴的影响，行业景气指数及企业家信心指数略有下滑。

　　建筑业作为国家的支柱产业之一同时又是典型的投资拉动型行业，在每年的固定资产投资构成中，建筑安装工程的比例始终稳定在60%以行业景气高位运行上，建筑业对GDP的贡献则稳定在6%左右。由此可知，大部分的固定资产投资要通过建筑业进行转化，固定资产投资的规模在很大程度上决定了建筑业的规模。

　　数据来源：Wind资讯由于建筑行业的投资拉动型特征，使得建筑行业对国家的投资政策非常敏感，伴随着国家经济周期的波动以及宏观调控政策的实施，建筑行业呈现周期性波动特征。通过近二十年来的固定资产投资增速以及建筑业总产值、利润总额增速的对比，可以明显发现，每一次的国家宏观调控导致的投资水平的变化，都会影响建筑行业的总产值和利润总额的变化。但可以看到的是，随着政府宏观调控能力的增强和行业本身的规范程度不断提高，行业总产值及利润增速的波动程度在逐渐收窄。

　　2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断蔓延，由此导致海外市场需求大幅减少，出口量大幅萎缩。国内消费在短期内亦难以实现快速增长，在此情况下，要实现“保增长”的政策目标，投资就成为拉动经济增长的重要手段，从增加铁路建设投资到传闻酝酿中的5万亿元的交通投资计划，再到正式推出的进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，要完成这些措施中的工程建设，初步匡算到2010年底约需投资4万亿元。中央同时强调“扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”，充分显现了政府加大基建投资的力度和决心。伴随着投资的增加，建筑行业迎来了难得的发展机遇。

　　建筑行业本身是一个广义的概念范畴，在行业内部又可进一步细分为许多细分子行业，由于子行业的特性各异，因此使得各子行业面临的发展空间各不相同，需要进行具体分析。

　　行业分类-房屋建筑占比最大

　　按照目前的国民经济行业分类，建筑业可进一步细分为房屋及土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业、其他建筑业四个大类，其中土木工程建筑又可细分为铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑、水利和港口工程建筑、工矿工程建筑、架线和管道工程建筑、其他土木工程建筑等5个子类别。图表10：国民经济建筑业分类表门类大类中类小类E建筑业47房屋和土木工程建筑业4714710 房屋工程建筑472 土木工程建筑4721 铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑4722 水利和港口工程建筑4723 工矿工程建筑4724 架线和管道工程建筑4729 其他土木工程建筑48 建筑安装业4804800 建筑安装业49 建筑装饰业4904900 建筑装饰业50 其他建筑业5015010 工程准备5025020 提供施工设备服务 5095090 其他未列明的建筑活动类别名称代码数据来源：金元证券研究所进一步分析可以看出，在建筑业总产值中占比重最大的是房屋建筑。由于统计口径的变动，2003年之后将矿山建筑和路桥工程的产值并入土木工程进行统计，因此导致2003年后的数据与之前的数据不可比，但房屋建筑仍然是建筑业中占比最大的部分，根据统计，2006年建筑业总产值构成中，房屋建筑工程占60%、土木工程占27%。

　　房屋建筑与房地产业关联度较高

　　作为建筑业中占比最大的一类子行业，房屋建筑工程与房地产行业的关联度较高，历史数据统计表明，历年建筑业房屋施工面积增速与房地产开发投资额增速基本保持了同向变动，这说明建筑业承载了房地产开发的主要建筑任务，历史上房地产投资增速的变动都会影响建筑业的总产值和利润水平。从1998年以来的情况来看，1998年东南亚金融危机时国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策，刺激经济增长，房地产投资额及增速增加。2004年实施紧缩货币政策导致房地产投资增速下降。受房地产投资额变化的影响，建筑业总产值和利润总额增速在1999年和2005年分别出现上升和下滑。

　　2008年，在宏观调控的影响下，房地产行业进入景气下行区域，购臵土地面积与新开工面积增速均出现下降，商品房销售面积及销售额同比也呈下降趋势，显示房地产行业面临的形势依然十分严峻，2009年行业能否走出低谷仍存在不确定性。受到房地产行业的拖累，2009年房屋建筑行业的景气走向亦存在不确定性。

　　政策推动铁路及交通建设发展

　　从正式出台的4万亿投资的构成来看，其中占比例最大的是铁路、公路、机场、城乡电网建设，共计划投资1.8万亿元;灾区重建计划投资1万亿元。以上合计占计划总投资额的70%，是4万亿投资的主要组成部分。图表16：4万亿投资具体构成铁路、公路、机场、城乡电网, 45%灾后重建, 25%农村民生及基础设施, 9%生态环境, 9%保障性安居工程, 7%自主创新结构调整, 4%医疗文卫, 1% 数据来源：国家发改委、金元证券研究所显而易见，铁路以及公路、机场等交通设施建设将担当此次以投资拉动内需的主要任务，从政策出台的背景和时机来看，拉动经济增长是当务之急，因此铁路及交通设施的投资增长在2009年是非常明确的。从政策的实施能力来看，近年来我国财政收入持续增长，2007年实现财政小幅盈余。截至2008年11月，财政收入5.81万亿，财政支出4.58万亿，财政盈余达到了1.2万亿。可以预计，良好的财政盈余将为此次的基本建设投资创造了良好的条件。

　　建筑行业竞争态势利于铁路及交通建设发展

　　按照之前的分析，建筑行业被划分为若干个细分子行业，各个子行业面对不同的细分市场，由于施工特性及设备、资质等方面的差异形成了不同的竞争特征，形成了不同的进入及退出壁垒。对于铁路建设和交通建设而言，由于存在较高的资本规模和资质方面的要求，同时在行政管制方面亦存在较高要求，因此形成了较高的进入和退出壁垒，行业集中度相对较高，行业竞争态势相比其他细分子行业更为有利。因此从行业比较的角度出发，铁路和交通建设行业本身具备更多的优势。

　　截至2007年底，全国铁路营运总里程大约为7.8万公里，是亚洲最长的铁路网，在全世界位于美国与俄罗斯之后排第三位。但由于人口数量多、经济规模大且增长势头强劲，我国现有铁路网尚不能满足运输需求。与世界其他大国相比，中国人均铁路营运里程仍保持较低水平。

　　铁路是国家战略物资运输，以及旅客中长途运输的主要交通工具，长期以来，我国铁路建设的发展滞后于经济增长速度，为了满足持续增长的运输需求，国家在“十一五”规划中大幅增加了对铁路建设的投资，规划要点如下：

　　建设17000 公里新铁路线，包括7000 公里客运铁路专线;

　　将8000 公里现有铁路线升级提速;

　　将15000 公里现有铁路线升级为电气化铁路;

　　快速客运网总规模延长到20000 公里以上;

　　到2010 年底，将国内铁路网络的营业总里程延长到90000 公里以上。复线、电化率均达到45%以上;

　　煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到35000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。

　　根据规划，“十一五”期间全国铁路投资预算约为1.5万亿元，其中基建投资1.25万亿元，与“十五”计划相比，增长幅度超过250%。2008年10月，国务院批复同意将“十一五”铁路投资总规模提高到2万亿元。按照国务院批准实施的新调整的《中长期铁路网规划》，到2020年全国铁路营业里程达到12万公里以上，铁路建设将保持较长时间的增长。

　　从预算实际执行情况来看，2006-2007年实际完成铁路固定资产投资4597亿元，其中基建投资3325亿元。2008年1-11月完成投资额3048亿元，其中基建投资完成2510亿元，投资增速呈现加速增长趋势，铁道部发展计划司司长杨忠民表示，截至目前，全国铁路在建和批准可研项目35项、投资规模16656亿元。2008年将争取完成基建投资3500亿元， 2009年计划完成投资达到6000亿元。

　　我们认为，目前开工建设的项目多为前期已经进行过项目规划和设计，但尚未实施的项目。后期的新项目由于需要进行前期的规划、勘测、设计等工作，项目报批实施需要一定的时间，在当前以投资拉动经济增长的背景下，项目的前期准备时间可能会缩短，但实际完成投资能否达到预期中的6000亿元仍有待观察，但可以肯定的是，铁路建设速度将大幅度增长，行业将因此面临良好的发展机遇。交通建设-保持稳定发展

　　交通建设主要包含公路及港口、码头、内河航道建设，其中又以公路建设为主体。“十五”期间，以高速公路为代表的公路建设快速发展，高速公路里程不断增加。截至2007年底，全国高速公路里程为5.39万公里，较“十五”初期增加了1.8倍。截至2008年11月，全国共完成交通投资7126亿元，其中公路投资5995亿元，分别同比增长4% 和3%。

　　根据《公路水路交通“十一五”发展规划》，2010年全国公路总里程将达到230万公里，其中高速公路6.5万公里、二级以上公路45万公里、县乡公路180万公里。具备通达条件的乡镇和建制村100%通公路，95%的乡镇、80%的建制村通沥青(水泥)路。沿海港口深水泊位1752个，年总通过能力达到46亿吨，能通行1000吨及以上船舶的内河三级及以上航道新增2000公里，增加港口泊位340个，新增港口吞吐能力6400万吨。经过前几年快速的发展，公路建设的发展速度有所放缓，公路总里程已经达到“十一五”规划的数字，但高速公路建设、现有公路的改造、农村公路建设以及港口码头建设仍具有一定发展空间，在国家加大投资力度，以投资拉动经济增长的背景下，未来两年交通建设仍将保持稳定的增长。11月，交通运输部规划司副司长李兴华在交通运输部例行新闻发布会上表示，2009年交通运输部的交通基础设施建设投资规模将力争达到1万亿。投资方向不仅包括高速公路、国省干线和农村公路，同时也将包括沿海港口、内河港口航道以及交通运输枢纽等附属设施的建设。在1万亿的投资总额中，预计高速公路的投资将达到4000亿-5000亿元，农村公路将达到2000亿元，沿海港口的投资额将达到700亿元，内河航道及港口则达到200亿元左右。

　　如上所述，建筑行业作为国家的支柱产业之一，承载了大量的基础设施建设任务，是固定资产投资的重要转化器。2009年，在国家以投资拉动经济增长的政策前提下，建筑行业将会充分分享巨额投资带来的高速增长，行业将迎来发展良机。同时我们应看到，由于建筑行业的分类繁杂，不同子行业所面临的发展机会也将有所不同，对于具体的行业选择应进行具体分析。

　　建筑板块行业构成以铁路建设为主

　　按照Wind行业分类，目前建筑工程板块共有上市公司27家，我们前面已提到，建筑行业可分为若干细分子行业，房屋建筑子行业是占比最大的部分。而建筑板块内上市公司的行业分布情况却有所不同，按照总市值来进行统计分析可以发现，个股总市值占到板块总市值1%以上的公司共11家，11家公司的总市值占板块总市值的92%，是建筑工程板块的主要构成部分。

　　铁路建设83%专业工程建设3%隧道建设3%公路及市政建设4%装饰装修1%水利建设6% 数据来源：Wind资讯、金元证券研究所由此可知，建筑板块上市公司的行业构成与建筑行业的行业构成有所不同，建筑版块上市公司以铁路建设、水利建设以及公路市政建设为主，房屋建设相对较少，而铁路、水利及公路建设属于基础设施类建设，将更多受国家政策推动。

　　关注增长明确的铁路及公路建设子行业

　　铁路及公路交通建设是此次国家刺激投资政策中的重点建设对象，在政策的带动下，相关行业将会有较大的发展，因此在投资对象的选择上，应重点关注以上行业的上市公司，相比较而言，铁路建设较公路建设的增长性更为确定，首先，公路建设在“十五”期间发展较快，明显领先于铁路建设，近年来发展速度已开始放缓，铁路建设则明显滞后于国民经济的发展，欠账较多，在今后几年铁路建设将明显加速。其次，在建设资金的来源上，公路建设资金以银行贷款和地方自筹为主，银行贷款占比较大;而铁路建设资金银行贷款比例较小，铁路建设专项基金、铁路建设债券等拓宽了资金的来源。我们认为，铁路建设的资金来源较公路建设更有保证。

　　关注进入壁垒高、订单充足的专业建设领域

　　除了增长明确的铁路建设行业之外，我们还应关注具有较高的进入壁垒，拥有自主核心技术、产业链完整、在手订单充足的专业建设领域公司。

　　回避房屋建设业务占比较大的公司

　　2008年前三季度，房地产行业下滑严重，由此导致建筑行业房屋施工面积增长下滑，前三季度，房屋施工面积同比增长15.57%，低于前三年的同期增速，房地产投资的下滑将会影响房屋建筑行业的增长。2009年房地产行业的走向仍存在有一定不确定性，因此建议回避房屋建设业务占比较大的上市公司。

　　中国铁建

　　在国家“保增长”政策的带动下，铁路建设在2009年将迎来发展高潮。公司业务资产主要包括铁十一局至铁二十五局、电气化局、昆明中铁大型养路机械集团有限公司以及勘察设计公司等，具备完整的铁路设计、施工建设能力，公司在铁路建设市场份额约为40%，将充分受益于铁路的大规模建设。公司目前在手订单充足，新签合同额屡创新高，未来增长前景明确。截至2008年9月份，公司新签合同额2161亿元，同比增长23%，其中国内合同额1886亿元，国外为275亿元。累计未完成合同额4092亿元，其中国内合同额2635亿元，国外1340亿元。在未完成的国内工程承包合同中，铁路项目1789亿元、公路项目458亿元、城市轨道项目146亿元、水利水电项目48亿元。公司通过规范管理、期间费用率呈下降趋势，对公司盈利形成积极作用。公司未来内部管理改善仍有较大空间，业绩有望提升。风险因素：项目实施风险;海外项目运作风险;汇兑风险;内部管理改善有可能低于预期;估值偏高。

　　中国中铁

　　公司基建业务资产主要包括铁一局至铁十局，以及大桥局、隧道局、电气化局等，具备完整的铁路建设施工能力，占据40%的铁路建设市场份额。在国家大力投资进行铁路建设的背景下，公司将充分受益。2008年上半年，公司新签合同额为1798亿元，累计未完工合同3210亿元。分别同比增长119%和48%。公司承担了多项国家及地方重点工程的建设，具有明确的增长前景。公司内部管理尚有较大的改善空间，若能有效提升管理水平，公司业绩将有较大改善。风险因素：项目实施风险;海外项目运作风险;汇兑风险;内部管理改善有可能低于预期;估值偏高。

　　隧道股份

　　公司专注于软土隧道领域施工及盾构设备制造，在隧道施工及盾构制造领域具备核心竞争优势。公司以施工业务为核心，形成了设备制造和施工运营两大业务，共同带动公司发展，运营业务的毛利率较高，为公司盈利的增长提供一定保证。公司已建成的大型、超大型越江隧道占全国市场份额的90%、占共享建材汇 www.gxjch.com上海造价信息同类市场份额的100%;已完成的城市轨道交通隧道里程占上海造价信息轨道交通隧道市场的50.4%，处于绝对领先地位，将受益于上海造价信息区域的世博会建设以及周边地区的城市轨道交通建设。风险因素：经营区域集中的风险;项目实施、运作管理的风险;原材料价格波动风险。

　　中材国际

　　公司主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务，拥有完整的EPC能力。由于先天优势，公司集合了行业内的众多优质资源。凭借长期的技术积累以及资产整合形成的完整产业链，公司的实力不断增强。在国内市场领先的基础上，2002年开始积极拓展海外市场并取得了快速的发展。2008年上半年，公司海外收入占总收入的比例为59%。2007年公司在海外市场(除中国外)的市场份额为24%，仅次于排名第一的FLSMIDTH，事实上，如果考虑到公司在国内市场的份额，公司市场份额为全球第一。受到全球金融危机的影响，公司的海外订单及项目运作受到一定影响，但公司的新签及在手订单依然充足，预计2008年新签订单330亿元左右，在手订单380亿元左右。可以保证公司今后两年的较快发展。风险因素：海外项目运作风险、汇兑风险。