LED封装企业木林森扩张“胜算几何”？

营运资金趋紧、经营业绩下滑、身处竞争激烈的LED照明市场之中……大举扩张的LED封装企业木林森能否脱颖而出?

继续扩张!

10月13日，木林森发布非公开发行股票预案，公司拟募集资金净额不超过23.16亿元，用于SMD LED项目及LED应用项目建设。

发行预案中，木林森表示，此次募投项目的实施有助于公司实现可持续发展和股东利益最大化。

LED封装企业木林森扩张“胜算几何”？

然而，受产品价格快速下降影响，近年来，木林森业绩却表现不佳。财务数据显示，2015年1-6月，木林森营业收入同比增长11.17%，但归属母公司股东的净利润却同比下滑7.58%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.66亿元。

营运资金趋紧、经营业绩下滑，面对竞争激烈的市场环境，大举扩张的木林森，企业前景难言乐观。

项目盈利预期下调

根据发行预案，木林森此次拟募集资金净额不超过23.16亿元，分别用于“小榄SMD LED封装技改项目”、“吉安SMD LED封装一期建设项目”和“新余LED应用照明一期建设项目”。

其中，小榄SMD LED封装技改项目计划投资总额为7.43亿元，吉安SMD LED封装一期建设项目为11.06亿元，新余LED应用照明一期建设项目为9.04亿元。上述项目除建筑工程和土地使用权由公司以自有资金投入之外，其余项目投资均通过本次非公开发行募集筹措，合计23.16亿元。

木林森表示，通过本次非公开发行募集资金项目的实施，将进一步增强公司的资本实力，提升公司的资产规模和盈利模式，改善财务状况，降低财务风险，有利于进一步做强公司主业，增强公司的抗风险能力和盈利能力，实现公司可持续发展和股东利益最大化。

按照公司预期，小榄项目达产后，将新增SMD LED年产能510.81亿只，每年可实现销售收入8.1亿元，净利润1.27亿元，项目税后内部收益率为18.36%，投资回收期为5.93年;吉安项目达产后，将新增SMD LED年产能825.55亿只，每年可实现销售收入13.09亿元，净利润1.92亿元，项目税后内部收益率为18.47%，投资回收期为5.97年;新余项目达产后，将新增LED应用照明年产能1.48亿只，每年可实现销售收入16.2亿元，净利润1.86亿元，项目税后内部收益率为15.19%，投资回收期为6.96年。

然而，与上市时的项目盈利预期相比，木林森对于此次拟募投项目的盈利预期几乎可以称之为“悲观”。

公开资料显示，木林森于2015年2月登陆中小板。上市之初，公司曾募集资金1.32亿元和0.54亿元，分别用于SMD LED产品生产线建设及LED应用产品生产线建设。

招股意向书中，木林森表示，公司SMD LED项目达产后，预计每年新增产能23亿只，每年可实现的销售收入金额为2.3亿元，净利润0.24亿元，项目的税后内部收益率为30.91%，投资回收期为4.59年;LED应用项目达产后，每年可实现销售收入1.82亿元，净利润0.2亿元，税后内部收益率31.39%，投资回收期5.23年。

通过公司预计收入和预计产能计算可知，木林森前次募投SMD LED项目产品平均售价预期约为1000元/万只;而根据此次的发行预案，木林森新增SMD LED产品平均售价预期仅为158.57元/万只。

数据显示，2011年以来，木林森SMD LED产品价格逐年下滑，年均跌幅超过25%。2014年，木林森SMD LED产品的实际销售价格为363.5元/万只，与招股意向书的预期售价相去甚远。或许是受此影响，木林森对于此次拟募投项目的产品售价和项目预期收益率均做出了大幅下调。经计算，公司此次非公开发行募投项目产品售价预期较2014年售价的下调幅度约为56.38%。

经营业绩严重下滑

上市前，木林森经营业绩增速迅猛，远超行业平均水平。但2014年以来，木林森却“逆势而行”，公司业绩严重下滑。

在发行预案中，木林森将鸿利光电和国星光电列为可比对象。

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