海信电器:外销增速抢眼 盈利能力略有下滑

从中报数据来看，上半年公司内销收入同比下滑7.12%，外销收入同比增长42.47%，显然外销持续强劲是使得公司上半年主营增速能实现增长的主要原因。一方面公司在欧美及澳洲等主要市场增长良好；另一方面，新兴市场CRT替换需求也较为旺盛。此外，尽管上半年公司内销收入相对较差，但公司彩电产品国内市场份额仍保持较高水平，在竞争对手降价幅度较大背景下4月份公司市占率仍达到15.53%，继续保持市场份额第一。　　　　公司毛利率下滑的原因有以下几方面:首先，二季度内销市场竞争激烈，终端均价下滑明显，在此背景下公司选择性的对部分产品采取调价措施；其次，出口收入实现快速增长，内外销结构变化使得公司整体毛利率水平有所下滑；再次，面板价格上涨及关税调整也使得公司成本压力有所增大，不过从目前面板行业供求关系来看，我们预计下半年面板价格将有小幅回落且从长期看公司有望通过加大本地化面板采购比例逐步化解成本压力。　　　　上半年公司费用率为10.73%，较去年下滑约3.65个百分点，而使得公司费用率下滑的主要原因在于销售费用率的下滑。上半年销售费用率由去年同期的12.15%下滑至8.60%，下滑约3.55个百分点。使得上半年销售费用率下滑的原因在于广告及市场推广费用及销售支持费用明显降低所致。　　　　在市场竞争有所加剧背景下公司为保证整体盈利水平未采取激进的竞争策略，这是使得公司销售费用有所下滑并推动费用率改善的主要原因。　　　　公司营业利润增速低于主营的主要原因在于公司毛利率的下滑，此外，国内市场价格竞争较为激烈背景下公司针对未来价格下降带来的损失对存货计提资产减值损失，二季度公司资产减值损失为0.24亿元，同比增长明显，这也在一定程度上使得营业利润增速低于主营。而归属于上市公司股东净利润增速低于营业利润增速的原因在于二季度营业外收入的减少。　　　　考虑到上半年彩电行业整体增速及经营状况均低于我们年初预期，我们相应下调公司未来三年EPS（除权后）分别至1.222、1.333及1.444元，对应目前股价PE分别为7.80、7.15及7.60倍，维持“推荐”评级。

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