焦作万方铝业:宏观经济疲弱 业绩大幅下滑

公司于7月27日晚公布2012年半年报,上半年实现营业收入3.075亿元,同比上升10.15%;归属于母公司所有者净利润4365.2万元,同比下降81.63%,二季度环比下滑40%,实现EPS0.09元/股,业绩低于我们之前的预期。　　　　公司业绩大幅下滑的主要原因在于:国内宏观经济疲弱导致铝价、煤价双双下滑。铝价疲弱使得公司电解铝主业的盈利能力大幅下滑,在全行业普遍亏损的状况下,公司亦难于幸免。同时,煤炭价格在二季度的大幅下跌,使得公司来源于赵固能源的投资收益大幅缩水,较一季度环比下滑在50%以上。　　　　产量不减,补贴增加,政策两难或现一斑。今年上半年公司铝产量22.37万吨,较去年同比增加14.54%,产能利用率接近满产。同时,公司上半年营业外收入大幅增加,主要来源于财政局电解铝企业补助款项。我们判断:在行业需求低迷的状态下,公司依然维持较高的开工率,除了对电解槽停开工成本的考量之外,很大程度上源于地方政府维稳政策的压力。由于河南是电解铝产出大省,电解铝工业占比较高,大幅停产无疑会对工业产值和GDP造成严重影响。因此,地方政府提供补贴以维持行业运营实属无奈之举。但这种措施势必会影响过剩产能的淘汰速度,延长整个行业底部徘徊的时间。　　　　维持“中性”的评级。基于对全年投资增速下滑的判断,在2012-2013年铝价16000、16500元/吨的假设下,我们对公司2012-2013年盈利预测分别为:0.17、0.21元/股(包含赵固能源的投资收益),维持中性评级。

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