华泰证券：东方雨虹走出低谷重归成长

公司上半年实现营业总收入12.45亿元，同比增长20.7%；归属于上市公司股东的净利润5714万元，同比增长23.1%；EPS0.17元，符合预期。　　　　我们认为收入增长的原因一方面是受今年以来销售回暖的影响，房地产在建项目稳步推进，加上4月铁路开始复工，使得防水材料的需求并未减弱；另一方面是由于公司的多层次营销网络逐步成熟，全国布局战略见效，大客户及渠道销售都保持了较高增长。　　　　公司上半年防水材料的毛利率同比上升1.69个百分点至28.45%，其中防水卷材毛利率下降0.93个百分点，防水涂料毛利率跃升6.73个百分点。毛利率走势差异主要因为产品种类结构变化以及原材料价材料价格有涨有跌。上半年销售费用率同比下降0.67个百分点，“减员增效”策略的作用开始显现，预计下半年将体现的更加明显。　　　　在建的3000万平米改性沥青防水卷材、6万吨防水涂料产能今年底将完全达产，明年还将有1000万平米改性沥青防水卷材投产，届时公司防水卷材产能将达到8000万平米，防水涂料产能将达到9.5万吨，分别比2011年底增长100%和170%。加上规划中的非织造布、内外墙涂料、砂浆等项目，公司成长动力充沛。　　　　公司在防水材料行业中的龙头地位巩固，在推进渠道销售较快增长的同时，积极加强与大地产开发商的合作，寻找新的增长方式。　　　　我们对公司未来几年保持年均30%左右的增长持乐观看法。　　　　预计2012-2013年EPS分别为0.55和0.78元，目前股价对应的今年PE为24.3倍，历史上当年30倍PE是估值底部区域，因此我们维持“买入”评级，合理股价16.50-18.15元。

材料指导价