九龙电力：环保业务持续发力

净利润同比增长12.23倍：2012年上半年，公司实现营业收入19.79亿元，同比增长6.90%；营业利润为3925万元，去年同期亏损；归属于母公司的净利润为4547万元，同比增长12.23倍，折合每股收益0.09元，基本符合预期。公司于2011年收购了脱硫运营资产。2012年上半年全部贡献利润，去年同期未包含该部分资产盈利，导致今年上半年公司利润实现大幅增长。　　　　非环保资产可能吞噬了部分环保业务的利润：2012年上半年，电力销售业务收入为6.52亿元，同比下降21.51%，毛利率为5.42%，较去年同期下降了1.02个百分点。发电小时下降，是电力业务收入下降的主因。煤炭销售业务收入为6.25亿元，同比增长9.38%，毛利率为0.06%，煤炭销售业务的盈利空间进一步受到压缩。　　　　2012年上半年，公司环保板块实现利润8845万元，其中脱硫运营、脱硫脱硝EPC、催化剂销售分部实现利润7220万元、901万元、759万元。环保业务，成为公司主要利润来源。初步测算，环保板块实现的净利润额要高于上半年公司净利润，我们推测，可能是由于电力业务出现亏损，吞噬了公司部分利润。　　　　订单充裕，看好公司长期发展：1)2012年上半年，脱硫脱硝业务收入为2.51亿元。目前已经签订EPC项目合计近10.27亿元。随着脱硝市场的启动，公司后续将持续获得订单；2)公司脱硫运营业务实现收入2.84亿元。目前公司运营资产主要是远达环保以及九龙公司合计1227万千瓦资产。中电投集团计划整合旗下环保资产，后续仍可能将脱硫运营资产转移到九龙电力；3)催化剂业务实现收入8253万元，目前已签订的合同金额约2.12亿元。随着脱硝市场的快速启动，预计催化剂业务将随之快速增长。　　　　盈利预测与估值：由于公司EPC业务实际启动的进度慢于预期，因此下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.49元，对应PE分别为46.5倍、36.5倍、27.2倍。我们认为，三季度到四季度公司脱硫脱硝业务将重拾快速增长轨道，后续母公司可能继续注入脱硫运营资产。考虑到公司持续成长性，维持公司“增持-A”评级，维持6个月目标价为13.8元。

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